2023 年业绩低于我们预期

    　　公司发布2023 年业绩：收入7.49 亿元，同比+20.2%；归母净利润1.58亿元，同比+15.7%。分季度看，1-4Q23 分别实现收入1.72/1.94/1.97/1.86亿元，分别同比+26.0%/+29.4%/+17.0%/+10.4%；分别实现归母净利润0.35/0.45/0.42/0.35 亿元，分别同比+58.5%/+49.6%/+20.9%/-28.3%。公司公布1Q24 业绩：收入1.92 亿元（+11.9% YoY），归母净利润0.42 亿元（+20.4% YoY）。行业需求疲软、竞争加剧，2023 年及1Q24 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　明星产品及离焦镜持续快速放量。公司2023 年收入同比增长20.2%，在偏弱的行业环境下仍实现稳健的增长，我们认为主要得益于镜片业务的量价齐升，镜片业务收入同比增长24.6%至5.95 亿元，其中三大明星产品在传统镜片中的占比提升至52%，PMC 超亮系列收入增长近80%、1.71 系列收入同比增长30%，轻松控系列收入同比增长70%至1.33 亿元。原料业务2023 年收入同比增长1.4%至0.90 亿元。

    　　盈利能力稳步提升。公司2023 年毛利率同比+3.6ppt 至57.6%，其中4Q23 毛利率同比+3.2ppt 至56.6%，盈利能力有所提升，我们认为主要得益于公司产品结构的优化。费用方面，公司2023 年销售、管理、财务、研发费用率分别同比+3.5/-0.7/+0.3/+0.1ppt 至19.7%/10.5%/-0.1%/3.7%。公司2023 年扣非净利率同比提升3.3ppt 至18.2%。

    　　公司产品结构有望持续优化，关注渠道拓展。1）产品端：近视防控行业供需双端迎来快速扩容，轻松控系列产品凭借优异的防控效果及较高的性价比实现快速放量，我们认为短期行业价格战对公司影响相对有限。此外，镜片行业高折化、功能化的趋势明显，公司三大明星产品亦快速增长。我们认为离焦镜及明星产品的占比提升带动产品结构优化，公司盈利能力有望持续提升。2）渠道端：近年来镜片行业渠道快速变革，明月传统零售渠道方面持续开拓头部连锁眼镜渠道，同时积极开拓天猫、京东、医疗渠道等新兴渠道，新渠道的开拓为公司发展注入成长新动力，建议积极关注公司渠道进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑行业需求疲软，分别下调2024/2025 年净利润预测8%/9%至1.98/2.47 亿元，当前股价对应2024/2025 年分别28/22 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价11%至41.00 元，对应2024/2025 年分别42/34 倍市盈率，较当前股价有50%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新渠道拓展不及预期，行业政策变化。