投资要点

    　　事件：公司发布2022 年报&2023 年一季报。①2022 年，公司实现收入6.23亿元（+8.25%），归母净利润1.36 亿元（+65.89%），扣非归母净利润0.93 亿元（+24.45%），非经常损益主要是金融资产投资收益和政府补助。②22Q4，公司实现收入1.68 亿元（+1.62%），归母净利润0.49 亿元（+78.44%），扣非归母净利润0.27 亿元（+26.71%）。③23Q1，公司实现收入1.72 亿元（+26%），归母净利润0.35 亿元（+58.5%），扣非归母净利润0.30 亿元（+75.80%）。

    　　22Q4 盈利能力提升。2022 年公司毛利率为53.97%，同比-0.71pct，主要是：

    　　①会计准则调整，运费重分类；②原材料价格上涨。分季度来看，2022 年前三季度毛利率为54.19%，同比-2.38pct，但22Q4 毛利率为53.4%，同比+3.37pct，盈利能力有所修复，主要得益于：①22Q3 开始，外购的原材料价格有所回落，且2022 年下半年开始公司对原材料业务的出货价格进行适当提价；②功能性、高折、二代离焦等毛利率更高的镜片产品占比提升，2022年镜片业务毛利率为60.04%，同比+2.97pct，其中22H1/22H2 毛利率为59.42%/60.54%，同比+1.17/+4.54pct。

    　　2022 年公司归母净利率/ 扣非归母净利率分别为21.86%/14.87%，同比+7.59/+1.93pct。2022 年销售费用率/管理费用率分别为16.20%/11.28%，同比-3.19/-2.04pct，主要是公司在疫情下控制投放节奏；但22Q4 销售费用率为16.85%，同比+2.78pct，主要是公司在圣诞、元旦前后加大轻松控产品的费用投放。

    　　23Q1 产品结构优化带动毛利率提升，精益管理带动人效提升。23Q1 公司毛利率为56.13%，同比+2.04pct，主要得益于高毛利的离焦镜产品占比提升及原料业务毛利率提升。23Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为19.27%/10.13%/3.10%/-1.92%，同比+1/-5.94/+0.07/-1.06pct，其中管理费用率下滑较大，主要得益于公司持续进行精益管理带来的人效提升。展望2023 年，公司计划在五一后加大轻松控的费用投入，抢占旺季份额，销售费用率预计持平或略有提升，精益化管理带来的管理费用率提升仍有望延续。

    　　离焦镜产品持续高增。2022 年公司镜片业务收入4.78 亿元，同比+5.63%，其中22H1/22H2 收入2.13/2.65 亿元，同比-1.53%/+12.18%。2022 年离焦镜产品收入0.79 亿元，同比+170.56%。公司于22Q1 发布具有双重防蓝光功能的近视防控镜片新产品，截至目前共有18 个SKU（零售渠道10 个、医疗渠道8 个），产品线丰富。2023 年尽管1 月线下门店受疫情影响，但春节后消费复苏强劲，23Q1 公司“轻松控”系列离焦产品收入0.28 亿元，同比+80%，贡献主要增量，拳头产品（1.71、PMC 超亮、双重防蓝光）亦表现优异。最高增速超过45%。22Q4 至今年，二代产品销量和销额都赶超一代产品，二代产品销额占比超70%。

    　　2022 年公司原料/ 成镜/ 镜架业务收入0.89/0.49/0.03 亿元， 同比+44.93%/-12.63%/-8.05%。其中，原料业务22H1/22H2 收入为0.47/0.42 亿元，同比+75.86%/+21.34%，22H1 增速较高主要是上海疫情导致海外原料进口受阻，国内企业增加对公司的采购。

    　　分渠道来看， 2022 年公司直销/ 经销/ 直营电商/ 直营门店收入分别为3.95/1.78/0.48/0.02 亿元，同比+14.21%/+1.96%/-9.03%/-13.39%。

    　　夯实零售渠道，积极拓展医疗渠道。公司是全球为数不多能实现原料自给的镜片企业，产品具备较强竞争力，2021 年公司切入近视防控赛道，最新一期临床防控数据显示公司的“轻松控Pro”减缓近视度数增长有效率达68%、延缓眼轴增长达56%。展望2023 年，①公司将加大主流媒体、电商平台等渠道的营销投入，增加产品宣传和品牌的曝光力度，加速近视防控镜片产品的“跑马圈地”。②继续坚决扶持TOP 级客户，提高公司在其体系内的市占率。③在江苏根据地的基础上，选定广东、浙江、安徽作为第二批根据地，重点投入打造。④持续优化客户结构，加快医疗渠道拓展，截止2022 年底公司医疗类客户共125 家。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2024 年实现营收7.69、9.32 亿元，同比+23.4%、+21.3%；归母净利润1.68、2.07 亿元，同比+23.6%、+23.2%，对应4 月28日股价PE 为52.7、42.7 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，医疗渠道拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。