核心观点

    公司离焦镜“轻松控”系列于21 年下半年上市，22 年实现全方位快速发展，销售额快速放量达到7,857 万元/+170%，系列产品完成：1）SKU 持续扩充（增加价格带覆盖）；2）3/6 个月临床数据发布（验证产品力）；3）合作零售门店已有80%开始销售，医疗渠道开启加速拓展；4）新增品牌及产品代言人刘昊然等。产品盈利能力强，预估毛利率达75%+、净利率达35%+。23 年看好离焦镜营收实现翻倍以上增长，带动公司业绩高增。

    事件

    公司发布2023 年一季报：23Q1 营收1.72 亿元/+26.0%，归母净利润3,505 万元/+58.5%，扣非归母净利润3,024 万元/+75.8%；经营活动现金流净额3,143 万元/+234.8%，EPS 为0.26 元/+58.5%。

    公司发布2022 年年报：2022 年营收6.23 亿元/+8.3%，归母净利润1.36 亿元/+65.9%，扣非归母净利润0.93 亿元/+24.5%；经营活动现金流净额1.47 亿元/+2.7%，EPS（基本）为1.01 元/+24.4%，ROE（加权）为9.3%/-5.2PCT。拟每10 股派发现金红利3 元（含税），每10 股转增5 股。

    其中，22Q4 单季度公司营收1.68 亿元/+1.6%，归母净利润4,896万元/+78.4%，扣非归母净利润2,674 万元/+26.7%。

    简评

    23Q1 离焦镜销售亮眼，业绩高增超预期。23Q1 营收1.72 亿元/+26%，其中，离焦镜“轻松控”系列销售额为2,757 万元/+80%，预计传统业务营收增长约20%。23Q1 毛利率为56.1%/+2.0pct，系离焦镜占比提升等。销售、管理、研发、财务费用率分别为19.3%/+1.0pct（营销投入增加）、10.1%/-5.9pct（预计22Q1 存在一次性费用）、3.1%/-0.1pct、-1.9%/-1.1pct（利息收入增加）。扣非后净利率17.6%/+5.0pct，非经常性损益小幅减少，系22Q1 有应收款减值准备转回，净利率为22.1%/+4.2pct。

    高毛利率离焦镜快速放量，带动镜片业务毛利率提升。22 年分业务来看：1）镜片业务营收4.78 亿元/+5.6%，其中离焦镜销售额7,857 万元/+170%，实现快速放量，预计传统近视镜片营收为中单位数下降。镜片业务毛利率60.0%/+2.9pct，系高毛利率离焦镜占比提升，预估离焦镜业务毛利率达75%+。2）镜片原料业务营 收8,915 万元/+44.9%，系海外镜片原料供应受疫情影响较为紧张，国内同行增加采购。原料业务毛利率为22.0%/-7.7pct，系业务的上游原材料DMT 等为石油化工产品，受石油价格上涨及人民币贬值影响成本上升。3）成镜及镜架营收为4,852/-12.6%、316 万元/-8.1%。

    费用率明显下降，净利率持续提升。22 年公司毛利率为54.0%/-0.7pct，系：1）原料业务毛利率降幅较大，抵消镜片业务毛利率提升；2）运费改计入营业成本。费用率方面，22 年销售、管理、研发费用率分别为16.2%、11.3%、3.6%，同比-3.2pct、-2.0pct、+0.5pct，销售费用率明显降低系疫情下控制营销投入。费用率降幅高于毛利率降幅，扣非后净利率提升1.9pct 至14.9%。非经常性损益增加（其中理财收益2761 万元，占比63%）带动净利率提升幅度大于扣非净利率，同比提升6.5pct 至22.5%。

    22 年离焦镜产品实现全方位快速发展，已成为公司核心业绩增长驱动。产品端，22 年公司先后发布“轻松控Pro”3 个月及6 个月的临床数据，持续验证产品近视防控效果，利于产品后续的营销宣传及在医疗渠道的开拓。22 年公司不断扩充轻松控系列SKU，目前零售渠道扩展至10 个，医疗渠道扩展至8 个，通过差异化产品增强对不同价格带及不同销售渠道的覆盖。营销端，公司22 年10 月聘请刘昊然成为品牌代言人，并开始对轻松控产品的推广，其具有较高亲和力的形象及高热度，有利于增加品牌在年轻人群的知名度及对轻松控系列产品的宣传。渠道端，零售渠道方面，公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，有80%已经开始销售轻松控系列产品；医疗渠道方面，公司已于22 年基本完成医疗销售团队的组建，开始进行定点定向开发，已初见成效。业绩端，离焦镜22 年销售额7,857 万元/+170%，预估产品毛利率达75%+、净利率达35%+，成为公司核心业绩增长驱动。

    展望23 年：发展战略方面：1）加强“轻松控”系列的营销推广，提升离焦镜品类及轻松控品牌的认知度、关注度。23 年公司将增加在央视、主流卫视等核心电视台投放广告、提升对于青少年近视防控的关注度；在寒暑假开展旺季整合营销；通过与权威媒体及知名眼科专家开展爱眼护眼主题、产品评测及临床效果发布会、研讨会，提升近视防控产品的认知度。2）继续优化渠道建设，加强医疗渠道开拓。23 年将升级全新专柜并进一步提升明月品牌体验店的覆盖区域，并将加快医疗渠道的拓展，轻松控在22 年11 月推出医疗渠道版SKU，加强医疗渠道开拓能力。业绩预测方面，23 年看好离焦镜业务加速放量，预计较22 年营收有望实现翻倍以上增长，传统业务有望稳步复苏，逐季改善。

    盈利预测：预计公司2023-2025 年营收为7.83、9.54、11.54 亿元，同增25.6%、21.8%、21.0%；归母净利润为1.79、2.31、2.95 亿元，同增31.6%、28.7%、28.1%，对应PE 为42.1x、32.7x、25.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    离焦镜销量不及预期风险：公司当前主要营收及利润增长驱动均来自于离焦镜产品的销售，若公司离焦镜产品轻松控系列销售表现不及预期，将直接影响公司营收及业绩表现。

    离焦镜行业竞争加剧风险：近两年多款品牌的离焦镜产品集中进入市场，当前市场竞争格局尚未稳定，存在部分品牌通过低价销售抢占市场份额的风险。如果行业爆发价格战，将直接影响公司离焦镜产品的利润率水平。

    原材料价格波动风险：公司镜片产品的主要原材料为原油化工产品，原材料价格与原油价格直接相关，若原油价格出行大幅波动，将直接影响公司的原材料成本，进而影响到毛利率水平。