事件：明月披露2022 年年报：2022 年公司实现营收6.23 亿元/+8.25%，实现归母净利润1.36 亿元/+65.89%；22Q4 公司实现营收1.68 亿元/+1.62%，实现归母净利润0.49 亿元/+78.44%。位于此前业绩预告中枢，符合预期。

    　　分产品来看：1）疫情期间近视管理镜片轻松控系列产品实现持续热销，1.71、双重防蓝光、PMC 超亮系列等明星产品销售稳步提升，镜片实现营收4.78 亿元/+5.63%，毛利率60.04%/+2.97pct，其中“轻松控”系列销售额为7,857.04 万元/+170.56%，拉动整体镜片业务毛利率提升；2）疫情下海外原料供给紧张，原料业务收入大幅提升，实现营收0.89 亿元/+44.93%，毛利率22.03%/-7.65pct；3）成镜实现收入0.49 亿/ -12.63%；4）镜架实现营收0.03 亿元/-8.05%。

    　　分渠道来看：1）截止22 年末，公司直销客户3,145 家、“明月”品牌经销客户35 家，数量保持稳定。直销收入3.95 亿元/+14.21%，实现毛利率46.69%/-2.83%；经销营收1.78 亿元/+1.96%，毛利率63.83%/+5.81pct；直销电商营收0.48 亿元/-9.03%；直营门店营收0.02 亿元/-13.39%。

    　　控费得当+现金收益使得盈利能力显著提升：1）22 年公司实现销售毛利率53.97%/-0.72pct，销售净利率23.76%/+7.83pct；2）22 年公司有序调控营销支出，销售费率16.20%/-3.19pct；推行精益化管理，管理费率11.28%/-2.04pct；研发费率3.59%/+0.49pct；财务费率-0.32%/-0.33pct；3）此外现金规模增加所获收益也同比增加。

    　　产品、品牌建设、渠道能力兼备，功能性镜片有望加速放量：

    　　产品力来看：1）产品线完备：轻松控系列目前零售渠道一代、二代分别有4、6 款SKU；医疗渠道有8 款SKU，覆盖1.60、1.67、1.71 三个折射率，有日常使用和防蓝光两个类别；2）从低价1500 元至高端3000 元以上价格体系全覆盖；3）22 年公司与四川大学华西医院举办近视防控临床应用研讨会，发布了六个月临床研究随访情况，“轻松控Pro”减缓近视度数增长有效率达68%，延缓眼轴增长达56%；

    　　品牌建设来看：签约刘昊然，应邀成为中国航天事业合作伙伴，品牌建设日见成效。今年将继续通过核心电视台投放广告加强宣传、寒暑假旺季整合营销、自媒体平台科普和营销、与权威媒体及国内知名眼科专家开展爱眼护眼主题等方式持续扩大品牌知名度。

    　　渠道建设来看：零售端渠道能力卓越，医疗渠道加速。公司合作门店数量达数万家，八成客户已经开始销售“轻松控”，未来将快速推动直销客户积极销售并提升合作客户头部门店的销售占有率，并通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖；医疗渠道作为近视管理产品销售的重要战场，公司已于2022 年基本完成专门团队的组建，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向的开发，已初见成效；也将通过跨界合作伙伴加快公司进入更多的大型、连锁型医疗渠道。

    　　投资建议：离焦镜行业仍处快速成长期，公司作为头部国产镜片厂商具备品牌及产品力，市占率有望加速提升。我们预计公司23-25 年营收分别为7.9、9.52、11.07 亿元，归母净利润分别为1.62、2.09、2.56 亿元，对应2023 年4 月19 日收盘价PE 分别为47.36、36.72、29.92 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。