投资要点

    　　明月镜片披露22A 业绩

    　　22A 公司实现营业收入6.23 亿元（+8.25%），实现归母净利润1.36 亿元（同比+65.89%），扣非后归母净利润0.93 亿元（+24.45%）。其中轻松控系列产品实现销售额0.79 亿元（ +170.56%）；22Q4 公司实现营收 1.68 亿元（+1.62%），实现归母净利润 0.49 亿元（+78.44%），扣非后归母净利润 0.27 亿元（+26.71%）。收入受疫情影响短期承压，利润端表现亮眼。

    　　疫情扰动线下配镜，轻松控系列收入增长较好分产品：（1）22A 公司镜片业务实现营收4.78 亿元，同比+5.63%，其中22H2 镜片营收2.65 亿元，同比+12.18%。轻松控系列产品实现销售额0.79 亿元，同比+170.56%。疫情封控对线下配镜产生较大扰动，看好23 年表现回暖；（2）22A原料销售0.89 亿元，同比+44.93%，22H2 原料销售约0.42 亿元，同比+21.35%。

    　　22H1 公司为缓解行业镜片原料供应压力，加大原材料业务的销售，推动原料业务全年同比增长较多；（3）22A 成镜业务实现营收0.49 亿元，同比-12.63%，22H2 成镜实现收入0.26 亿元，同比-12.13%。

    　　分渠道：22A 公司直销渠道实现收入3.95 亿元，同比+14.21%，截至22 年12 月末拥有直销客户3145 家；直营电商实现收入0.48 亿元，同比-9.03%；22A 公司经销渠道实现收入1.78 亿元，同比+1.96%，拥有“明月”品牌经销客户35 家。

    　　分区域：22A 公司内销实现收入5.73 亿元，同比+6.51%，其中22H2 内销收入3.04 亿元，同比+5.14%，内销整体表现稳健；22A 公司外销实现收入0.50 亿元，同比+32.96%，其中22H2 外销收入0.33 亿元，同比+107.16%，外销业务增长靓丽。

    　　原料业务短期 毛利率，费用端有效压缩致净利率大幅提升毛利率：22A 公司毛利率53.97%，同比-0.71pct，主要受公司低毛利率的原料销售业务占比提升影响。22Q4 公司单季毛利率53.40%，同比+3.37pct。分业务看，22A 公司镜片/原料业务毛利率分别为60.04%/ 22.03%，分别同比+2.97/ -7.65pct。

    　　镜片业务毛利率受益高毛利率轻松控产品及功能片产品销售占比提升影响稳步增长，原料业务毛利率下滑较多原因主要为公司在成本上涨情况下为帮助行业缓解原料紧张压力，并未对原料产品提价，致使毛利率短期下滑。看好23 年在镜片业务占比恢复、产品结构持续优化、原料成本回落推动下毛利率回暖。

    　　净利率：22A 公司归母净利率21.86%，同比+7.59pct，其中22Q4 公司单季归母净利率为31.10%，同比+12.80pct，环比+8.58pct。净利率大幅提升原因主要为：

    　　（1）费用率有效压缩，22A 期间费用率同比-5.07pct 至30.75%，销售/管理+研发/财务费用率分别同比-3.19/ -1.55/ -0.33pct 至16.2%/ 14.87%/ -0.32%；（2）理财收益同比大幅增长。剔除非经常性损益影响，22A 公司扣非净利率14.87%，同比+1.97pct，22Q4 单季扣非净利率15.88%，同比+3.14pct，仍实现稳健增长。

    　　现金流&经营效率：22A 公司实现经营现金流净额1.47 亿元，同比+2.74%，收现比114.82%，经营现金流及收现情况良好。经营效率方面，22A 应收账款周转天数64.38 天（同比-10.08 天），存货周转天数125.11 天（同比-20.28 天），运营效率进一步提高。

    　　看好23 年公司离焦镜快速放量，渠道端布局进一步完善公司“轻松控Pro”6 个月临床数据表现优异，并推出折射率为1.71 的“轻松控Pro”、“轻松控Pro 防蓝光”两款新品，及8 款针对医疗渠道的离焦镜产品，将公司离焦镜产品SKU 扩充至18 个，离焦镜产品矩阵日益完善。同时渠道端公司将推动直销、经销与医疗渠道协同发展。医疗渠道作为近视管理类镜片重要消费场景，公司已于 22 年基本完成专业团队组建，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向开发，目前已初见成效。同时也会发展跨界合作伙伴，借力其医疗渠道资源，加快公司进入更多的大型、连锁型医疗渠道。看好23 年公司离焦镜产品在线下消费场景修复、完善产品矩阵、及多渠道协同发力下快速放量，推动公司收入及盈利能力有效提升。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为国产镜片龙头品牌，产品、品牌、渠道力均行业领先，卡位离焦镜高成长赛道后续发展空间广阔。我们预计23-25 年公司实现收入7.61、9.45、11.77 亿元，同比+22.16%、+24.21%、+24.53%；归母净利润1.68、2.12、2.69 亿元，同比+23.52%、+26.01%、+26.78%，对应PE 分别为46X、36X、29X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。