明月为国内镜片行业领军企业，连续多年问鼎国内镜片零售量冠军，研产销竞争优势显著。产品矩阵扩容、渠道持续深化、品牌战略升级，随着IPO 募投项目稳步推进，为业绩增长提供稳固支撑。防控镜片行业市场空间广阔，当前渗透率低、增长速度快，明月正从多维度发力以分享增量市场带来的成长红利，并逐步建立自身优势。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为1.16/1.44/1.79亿元，当前股价对应2022 年PE 为48X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    深耕镜片行业二十载，品牌战略升级下盈利能力稳步提升。公司深耕镜片行业20 年，业务覆盖镜片原料、镜片成品、镜架的研产销，且具备一站式服务能力。核心管理层行业经验丰富且团队结构稳定，研发能力处于行业领先水平。公司销售模式以直销为主，经销为辅，2021 年直销客户数量为3262 家，经销商客户数量为78 家，明月产品覆盖全国超万家门店。根据欧睿国际数据，2020 年公司镜片零售量市场份额为10.7%，连续5 年排名行业第一。公司品牌升级战略持续推进，积极聚焦中高端镜片市场，量价齐升增强公司整体盈利能力，2017-2021 年毛利率由39%提升至55%，净利率由5%提升至16%。

    国内镜片市场持续扩容，近视防控产品有望加速放量。上游原材料及设备多源于日韩、欧美企业，国内技术与国际领先水平存在一定差距。国内中游制造门槛较低竞争较为激烈，零售量口径下CR5 为30.1%。由于镜片属于低频消费产品，不同功能可创造附加值，行业产销各环节毛利率或均超50%。2021年中国眼镜产品市场规模达900 亿元，近六年CAGR 为4.3%，高于全球平均水平。其中，眼镜片零售量达2.66 亿片，同比增长7%；市场零售额达314亿元，同比增长10.5%。我国儿童青少年人口基数大、近视率高，2020 年总体近视率为52.7%，近视防控镜片易佩戴、性价比高、验配流程简单，《综合防控儿童青少年近视实施方案》政策加码下，市场规模有望加速扩容。

    明月多维度竞争优势显著，近视防控镜片产品矩阵持续扩充。明月研发能力逐步强化，在专利及技术端不断突破，2008 年公司自主研发差异化产品KR超韧镜片，并于2014 年率先推出自主研发的1.71 非球面镜片，攻克行业高折射率材料先伴随散度过高的难题，成功实现镜片高折射率、低色散的双重优点。明月在近视防控赛道逐步发力，2021 年先后推出“轻松控”及“轻松控 Pro”，其中“轻松控 Pro”单片镜片微透镜数量为1295 个，折射率1.67，光学参数、性价比优于外资竞品。线上线下同时布局，持续强化渠道优势，通过线下门店升级推动中高端品牌战略实施。

    盈利预测与投资建议：公司为掌握镜片研产核心技术，产品、渠道、品牌处于行业领先地位。坚持自主品牌战略，聚焦中高端市场，并积极优化产品结构，通过高折射率和功能性产品提升毛利率。我们预计2022-2024 年公司营业总收入为7.00/8.40/10.05 亿元，同比增长22%/20%/20%；归母净利润为1.16/1.44/1.79 亿元，同比增长41%/25%/24%；当前股价对应2022 年PE为48X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：下游需求增长不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；近视防控业务拓展不及预期；股价大幅波动的风险。