投资亮点

    首次覆盖明月镜片（301101）给予跑赢行业评级，目标价52.00 元，对应2023年47 倍P/E。理由如下：

    中国镜片行业消费升级，明月卡位中高端市场前景广阔。需求端，中国近视人群数量攀升，同时高折、功能化等消费升级需求驱动行业增长，客单价相较海外仍有较大空间。供给端，国内镜片生产企业多、格局分散，多于中低端市场竞争，高端市场由海外企业占据，明月凭借竞争优势，在较为空白的中高端市场实现卡位，2020 年销售额/销量分别位列市场第三/第一。公司计划重点发展高折及功能镜片，我们预计有望带来营收结构优化及盈利水平向上突破；同时公司继续推进“万店计划”加强品牌及渠道建设，并通过经销渠道持续渗透低线城市，抢占市场份额。

    技术、品牌、渠道共筑优势壁垒。①技术：公司在树脂原料、光学设计、膜层技术等领域具备核心技术，专业的团队配置及持续的研发投入，支撑公司技术优势保持行业前位，带来产品质量稳定、品种齐全，深受用户认可；②品牌：公司通过多年积累及多维营销投放，夯实“明月”品牌势能，消费者认知度位列国产品牌第一，仅次于国际品牌依视路和蔡司，带来镜片毛利率同业领先；③渠道：线下渠道兼具广度、深度，2021年经销商客户78 家、直销客户数3262 家，直接或间接覆盖逾万家包含专业眼科医疗机构、眼镜连锁企业、眼镜零售门店在内的终端网点，同时线上授权合作的电商企业数量超百家，近年来自营渠道逐步成长。

    发力近视防控镜片，构筑第二成长曲线。中国近视青少年超亿人，近视人群低龄化、家长重视度提升及产业政策支持，共驱近视防控需求快速崛起。近视防控框架眼镜相较其他方案具有性价比高、人群限制少、验配方便等优势，且市场较为蓝海，渗透率低潜力大。公司于2021 联合中国工程院团队推出近视防控镜片“轻松控”、“轻松控Pro”，性价比高、材料优、参数佳，我们预计出厂价及毛利率较原有产品有显著提升，后续伴随产品线扩充、多渠道发力，我们认为有望构筑第二成长曲线。

    我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司近视防控镜片的广阔成长空间，以及公司作为中高端国产镜片品牌的稀缺性。

    潜在催化剂：近视防控镜片及消费升级镜片产品快速放量。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为0.86 元、1.11 元，CAGR 为35%，当前股价对应2022/2023 年44/35 倍P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价52 元，对应2022/2023 年60/47 倍P/E，有36%的上行空间。

    风险

    疫情带来需求波动，近视防控或其他新品推广不及预期，行业竞争加剧。