领先的眼视光产品品牌企业,深耕树脂镜片20 年。公司是国内领先的综合类镜片品牌企业,具备完善的产业链及一站式服务体系,业务涵盖镜片、镜片原料、成镜、镜架等产品的研发、设计、生产和销售。其中,镜片销售构成收入支柱,收入贡献近八成。根据公司2021 年年度报告援引Euromonitor 数据,20 年按零售量计,明月以10.7%的份额排名国内镜片市场第一。

    青少年近视防控需求庞大,“轻松控”系列产品有望成为营收第二引擎。目前我国低年龄段近视问题突出,近视防控与矫正任务艰巨。相较于角膜塑形镜,近视防控眼镜价格低、安全性高、配镜简单方便,普适性更高。公司21 年先后推出周边离焦镜“轻松控”与多点离焦镜“轻松控Pro”,22 年该系列具有双重防蓝光功能的新产品重磅上市,抢占空白价格带,相较于外资品牌产品质量更好,性价比更优。轻松控镜片相较普通树脂镜片(20 年公司平均出厂价15.6 元,折射率1.74 镜片出厂价较高为160.5 元),ASP 大幅提升,随着渠道的逐步打开,有望成为营收第二引擎。

    全面推行品牌战略,积极开拓蓝海市场。公司17 年重新进行战略定位,确立明月镜片“国产镜片第一品牌”定位,19 年年初宣布永久退出价格战,聚焦中高端镜片市场,实行常规镜片高折化与低折产品功能化。重点推广明星产品1.71 系列,抢占细分市场份额。18-20 年,折射率1.71 镜片量价齐升,收入分别为0.32/0.54/0.65 亿元,占镜片收入比例分别为7.3%/12.1%/14.9%。 18-21 年,镜片平均销售单价稳步提升,毛利率从47.9%上升至57.1%,盈利能力明显改善。

    完善营销网络体系,探索多渠道销售模式。我国为镜片制造大国,由于生产环节门槛有限,配镜注重线下体验,销售链条较长,渠道端利润更为丰厚。 因此全球眼视光产品龙头多通过兼并收购,整合下游渠道,快速打开新进入市场,如依视路并购陆逊梯卡。公司以直销为主,多渠道销售模式并举,21年直销、经销、直营电商和直营门店的收入占比分别为60.1%/30.3%/9.2%/0.4%。公司深耕线下门店市场,销售网络覆盖全国全部省市自治区,合作门店数量数万家。未来有望通过渠道的进一步深化强化品牌力,随着B2C 零售模式收入占比的提升提高毛利率。

    盈利预测与评级:预计公司22-23 年归母净利润为1.3、1.5 亿元,同增52%、22%。考虑到公司近年来实行品牌战略,进军近视防控市场,提升产品盈利能力,完善布局渠道网络。参考可比公司给予公司22 年45-50 倍PE,对应合理价值区间为41.7-46.4 元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示:防控镜片市场竞争加剧,渠道拓展不及预期,品牌营销投入过大,疫情影响线下客流。