投资要点

    业绩摘要：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入5.8亿元（+6.7%）；实现归母净利润0.8 亿元（+17.3%）；实现扣非归母净利润0.7 亿元（+17.3%）。其中，2021 年Q4 公司实现营业收入1.7 亿元（-0.4%）；实现归母净利润0.3 亿元（-16%）；实现扣非归母净利润0.2 亿元（-24.6%）。2022年Q1公司实现营业收入1.4 亿元（+13.3%）；实现归母净利润0.2 亿元（+70%）；实现扣非归母净利润0.2 亿元（+30.8%），在疫情影响下公司一季度营收及业绩增速保持稳健。

    21 年公司降本控费成效显著，盈利能力改善。2021年公司整体毛利率为54.7%（-0.3pp），毛利率下降主要由于受新收入准则影响，运输费用转计营业成本所致，同口径下2021 年公司毛利率同比提升0.8pp。其中公司主要产品镜片毛利率为57.1%（+0.4pp），主要由于公司积极推动产品结构优化，功能镜片和高折射率镜片占比提升，从而推动整体毛利率保持高水平状态。截至2021 年末，公司功能镜片销售额占比为49.9%（前值49.8%）；原料毛利率为29.7%（-6pp）。

    费用率方面，2021 年公司整体费用率为35.8%（-0.7pp）。其中，公司销售费用率为19.4%（-1.5pp）；管理费用率为13.3%（+1pp），主要由于公司业务招待和差旅支出增加；研发费用率为3.1%（-0.2pp），为扩大行业竞争优势，公司持续开发设计新品，研发费用同比增长1.4%；财务费用率为0.01%（+0.01pp），主要受结汇汇率差异影响发生变化。公允价值变动净收益占收入比例，综合来看，2021 年公司净利率为14.3%（+1.3pp）。此外，21 年公司实现经营性现金流净额1.4 亿元，同比增长56.9%，主要系积极管理客户应收账款的回收，延长供应商信用账期所致。2021 年末公司应收账款1.1 亿元，同比下降14.9%。

    22Q1 盈利能力保持较高水平，经营稳健。22Q1 公司毛利率54.1%（-1pp），主要由于执行新收入准则影响。22Q1 公司销售费用率18.3%（-3.1pp），主要由于收入准则变化，以及受一季度疫情影响营销投放节奏放缓；管理费用率16.1%，（+1.2pp）/财务费用率-0.9%（-0.7pp）/研发费用率3%（-0.2pp）。22Q1公司净利率为16.2%（+5.4pp）；扣非净利率12.6%（+1.7pp）。一季度在疫情影响下公司仍保持较高盈利能力，经营稳定性较强。22 年Q1 公司实现经营性现金流净额938.7 万元，同比增长1892.6%，经营现金流大幅增长一方面系公司享受增值税优惠政策，经营活动现金流入增加所致；另一方面得益于公司应付供应商款项信用期延迟，经营活动现金流出减少，综合导致经营性现金流实现大幅提升。

    推出离焦新品，功能镜片实现快速增长，产品结构持续优化。分产品来看，2021年公司镜片实现营收4.5 亿元（+3.7%），传统镜片业务增长稳健，此外公司战略性调整产品结构。2021 年6 月推出青少年近视管理镜片一代产品“轻松控”，12 月推出二代产品“轻松控Pro”，全面进军近视管理镜片市场。功能镜片销售规模持续提升，2021 年收入占比达到49.9%，离焦和功能镜片有望逐步成为业绩增长的稳定来源。原料实现营收0.6 亿元（+26.7%），占比上涨至10.7%，近年来公司积极切入镜片原料领域，是全球为数不多实现原料自给的镜片企业；成镜营收为0.6 亿元（+12%），主要由于公司自行开设线下体验店，以成镜形式 为消费者提供服务所致；镜架营收为343.9 万（-5%）。未来随镜片行业市场规模稳健扩张，镜片行业品牌认可度不断提升，公司凭借前瞻性聚焦离焦镜片、中高折射率、功能片等具备差异化竞争优势的镜片品类，有望获得充分增量空间。

    依托稳定销售网络，加速推进渠道扩张。分渠道来看，公司营收主要由直销贡献，2021 年直销渠道实现收入3.5亿元（+6.9%）；经销渠道实现收入1.7 亿元（+6.1%）；直营电商/门店分别实现收入5290.6 万元/227.6 万元。截至2021年，公司直销客户数量为3262 家，主要系公司构建良好的渠道网络体系，大力推动直销业务发展所致；经销商户数量为78 家，公司优化经销结构，渠道改革成效显著。近年来，公司积极探索新零售模式，在天猫、京东等多家线上平台成立官方直营店铺，不仅销售收入远超同业，而且逐年保持稳定增长。2021 年下半年公司新增抖音官方旗舰店，线上自营收入5290.6 万元，同比增长15.7%。

    整体来看，依托经验丰富的营销团队，公司一方面大力推动线上零售业务，另一方面深耕线下终端门店，提高全国销售网络的覆盖深度，合作终端门店数量达数万家。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.82 元、1.04 元、1.31元，对应PE 分别为39 倍、31 倍、25 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；募投项目投产进展不及预期的风险；新品推广进展不及预期的风险；疫情影响范围扩大的风险。