核心观点

    以研发为本、品牌战略持续深化,公司成长为国内领先的综合类镜片生产商。公司作为中国镜片行业龙头企业,近两年致力于中高端战略转型,2021 年转型逐步落地后步入高速增长阶段,2021 年前三季度公司实现营收、归母净利润同比增长10%、46%。镜片业务贡献公司主要收入来源,2020 年占比达81%;成镜业务受益于电商渠道快速发展,连续三年维持高增长,2020 年收入占比已达9%。渠道端,公司采取直销为主、经销为辅的销售模式,直销、经销收入占比稳定在70%、30%左右。

    中国镜片行业稳步增长,公司各项业务发展势头向好。中国镜片市场规模处于稳步增长阶段,2016-2021 年中国镜片市场零售额、零售量CAGR 分别为4%、2%。与海外成熟市场相比,中国眼镜片人均购买数量、人均支出额相对较低,市场开发潜力较高。公司市场地位处于国产品牌领先地位,2020 年镜片销量市占率达11%,位居行业第一。拆分业务来看,近年来公司镜片业务产品结构持续优化、产品均价上行,成镜自有品牌高速发展,原料业务毛利率持续改善,整体发展势头积极向好。

    原料自产自研、品牌战略深化、渠道持续深耕,公司竞争优势有望稳步提升。①原料:公司已实现部分树脂单体的自产、自研,有效降低公司生产成本、扩大收入规模、增强经营稳定性。依托于原料自研能力,公司从原料端即开始构建产品的竞争壁垒,为公司以1.71 系列为代表的差异化产品研发提供特定的原料基础及壁垒优势。②产品定位:通过高举高打、多维度的品牌宣传,“明月镜片”品牌知名度持续提升,在众多国产品牌中位列首位,产品价格与其他国产品牌相比享有一定品牌溢价,与外资品牌相比则存在较大提升空间,差异化价格定位逐步形成。③渠道: 经过多年渠道建设,公司线下渠道网络已具备一定深度、广度,覆盖超万家终端门店,主要集中在二三四线城市;同时公司电商渠道蓬勃发展,贡献收入新增量。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为0.97 亿元、1.34 亿元、1.67 亿元,对应的EPS 分别为0.73、1.00、1.24 元。考虑到公司作为国产镜片龙头企业,中高端品牌战略持续深化,1.71 系列、轻松控等差异化产品发展势头向好,产品提价空间广、动力足,未来增长确定性较强,我们采用DCF 绝对估值法对公司进行估值,给予公司DCF 目标估值58.40 元,首次给予“增持”评级。

    风险提示

    镜片新品推广程度不及预期;镜片毛利率提升幅度不及预期;行业竞争加剧的风险;假设条件变化影响测算结果