报告摘要：

    　　雅创电子于2008年在上海成立，成立以来始终着力于电子元器件的代理及经销，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等国际知名电子元器件设计制造商的产品。

    　　需求端：传统产业稳步发展，新兴产业快速增长。（1）全球半导体销售额保持增长，元器件应用广阔需求增长。光电器件、存储芯片、被动元件市场需求随着汽车智能化水平的提高保持高速增长。（2）中国电源管理芯片需求快速增长。全球电源芯片市场规模保持增长，2017-2022 年间复合增速为12.3%，预计2022-2026 年复合增速为7.6%。（3）全球LED显示驱动芯片需求保持高速增长。分辨率的提升带动显示屏主流间距持续微缩，小间距LED 显示产品比重逐渐增大，逐步从安防监控指挥中心、影院等终端应用场景向会议显示终端、XR 虚拟摄影等拓展。预计2023 年全球LED 显示驱动芯片市场规模将达8.51 亿美元。

    　　供给端：国际巨头占据主导，国内厂商快速崛起。（1）电子元器件销售走向市场化，产业链向内陆转移，国产分销商迎来发展。2019 年全球电子元器件分销商前三大厂商营收占前五十大企业的73%，竞争格局集中。

    　　近年来国内厂商逐步发展，多家本土电子元器件分销商登陆A 股资本市场。（2）2021 年前三大电源IC 企业CR3 占比为41%，国内企业累计占比不足3%，随着国际大厂逐步转向车规级、工业级、军品级，国内厂商迎来发展机遇。

    　　增长逻辑：分销业务表现优异，自研芯片贡献第二曲线。相较于行业内分销商，公司凭借优秀的供应链管理能力及优异的客户，具有较高于行业的毛利率。凭借多年优势切入自研IC 业务，不断收购优质公司实现业务整合，积累核心专利，目前多款产品量产，打开新的增长点。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。选取模拟业务相关的圣邦股份、芯朋微、思瑞浦，以及分销业务相关的润欣科技、华安鑫创作为可比公司，对公司业务采用分部估值，考虑到公司供应链管理能力，2023 年给予公司分销业务40 倍PE，自研IC 具有较高的成长性，给予其50 倍PE，2023 年公司合理估值为44 倍。

    　　风险提示： 新品拓展不及预期，下游需求不及预期