1-3Q22 业绩略低于我们预期

    公司公布三季报业绩：前三季度收入16.27 亿元，同比+65.9%；归母净利润1.19 亿元，同比+116.9%。3Q22 收入6.50 亿元，同/环比+84.5%/+25.8%；归母净利润0.42 亿元，同/环比+90.0%/-6.6%。业绩略低于预期，主要系人民币兑美元贬值，毛利率短期承压。

    收入环比高增，主要系分销业务和自研IC 高景气：Q3 单季度收入同/环比增长84.5%/25.8%，收入同比高增，主要系自研IC 持续放量销售；环比继续增长，主要系汽车电子高景气，公司分销业务和自研IC 业务汽车收入占比分别为70%和100%。

    毛利率环比下滑，主要系汇率波动：Q3 单季度毛利率19.4%，同/环比+0.3ppt/-2.4ppt。毛利率同比微增，主要系自研IC 收入占比持续提升，其毛利率水平高于分销业务；环比显著下滑，主因分销业务为国外采购、国内销售，采购成本的50%以美元结算，Q2 以来人民币兑美元贬值推高采购成本，导致毛利率边际下滑。考虑到产品从采购到形成销售的时间差，高成本压力主要反映在Q3。

    发展趋势

    汽车电子分销龙头地位稳固，自研IC 产品持续推出。汽车电子分销业务中优质客户资源为核心竞争力，根据公司公告，雅创电子客户涵盖现代摩比斯、法雷奥、延锋伟世通、德昌电机等，根据 Automotive News，2021 年客户在全球汽车Tier1 排名分别为第6/第11/第16/第69。自研IC 方面，根据公司公告，暖通空调驱动IC、LDO 及LED 驱动IC 产品，已实现向车企的加速供货。公司2022 年10 月12 日发布公告，拟发行可转债4 亿元，分别用于汽车模拟芯片研发1.4 亿元、汽车电子总部基地建设2.6 亿元，我们认为募集项目有助于公司在汽车电子领域的持续发力。

    盈利预测与估值

    我们维持22 年收入预测23.35 亿元不变，考虑到汇率波动对毛利率的负面影响，下调22 年归母净利润9.8%至1.7 亿元；维持23 年盈利预测不变。

    当前股价对应22/23 年P/E 分别为31/18 倍。考虑到汽车智能化和电动化的中长期升级趋势、以及公司高汽车收入占比和业绩低基数，我们对23 年业绩增长的确定性和高增速维持乐观，我们维持跑赢行业评级和目标价101.32 元，对应22/23 年P/E48/27 倍，较当前有53.9%上行空间。

    风险

    汽车消费需求不及预期；自研IC 新产品导入和新客户开发不及预期；商誉减值风险；供应商波动风险。