投资亮点

    首次覆盖雅创电子（301099）给予跑赢行业评级，目标价101.32 元。公司是国内知名汽车电子元器件分销商，汽车前装自研芯片进展迅速，理由如下：

    国内知名电子元器件分销商，外延收购拓展自研IC 业务：公司成立于1999 年，以电子元器件分销起家，下游聚焦汽车市场；2019 年公司并购Tamul 切入自研IC 领域，布局电源管理芯片，1H22 自研IC 营收8254 万元，同比高增211%。2022 年公司并购怡海能达和欧创芯，分别强化分销和自研IC 市场竞争力。

    分销空间广阔，公司大力拓展上下游资源：电子元器件分销是连接上下游的关键纽带，发挥供应链服务和技术服务的关键作用，根据国际电子商情，2021 年中国TOP25 分销商营收合计约2500 亿元。我们测算汽车电子约占电子元器件需求的9%，电动化和智能化有望进一步提升占比。公司分销以汽车电子为主，已积累东芝、首尔、村田、松下、LG 等供应商资源，吉利、长城、比亚迪和小鹏等客户资源，并持续拓展。

    电源管理IC千亿市场，公司在车载前装利基市场全球领先：根据WSTS，2021 年全球电源管理芯片市场规模191 亿美元，2019 年公司通过收购韩国团队切入该市场，产品包括马达和LED 驱动、LDO 和DCDC 等，下游以汽车前装为主，目前已量产18 款产品（公司公告），并应用于现代汽车、克莱斯勒、大众汽车、广汽集团等整车厂的相关车型中。公司计划持续加大研发投入扩展产品料号，并加速客户导入。

    我们与市场的最大不同？1）市场质疑分销行业的成长性和利润率，我们认为公司分销业务聚焦汽车电子，未来有望受益于电动化和智能化带来的市场需求提升，同时主动调整产品结构可稳定盈利；2）市场认为公司自研IC 产品型号少，我们认为公司收购的韩国团队有成熟的车规IC 设计和认证经验，收购的中国本土团队欧创芯有汽车后装市场经验，未来有望充分发挥协同整合效应，此外公司持续加大研发投入拓展产品料号和客户资源。

    潜在催化剂：自研IC 市场份额持续提升；受疫情影响的订单下半年交付。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为2.36 元、3.69 元，CAGR 为78.7%。

    公司当前股价对应22/23 年P/E 36/23 倍。我们采用SOTP 估值方法，分别给予分销/自研IC 业务2023 年15/40 倍P/E，对应2023 年市值分别为22/59亿元，合计81 亿元，对应目标价101.32 元，较当前有18%的上行空间。

    风险

    汽车消费需求不及预期；自研IC 新产品导入和新客户开发不及预期；商誉减值风险；供应商波动风险。