国内电子元器件分销国内领先，开辟电源管理IC 赛道公司是国内专注于汽车电子领域的分销商，主要分销的产品为光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等。在引入韩国IC 设计团队后，公司首先重点开展了汽车电子领域的电源管理IC 的自主研发设计业务，现相关产品已成功导入国内外知名汽车厂商，公司走向分销加自研芯片协同发展新道路。

    　　分销业务上下游资源丰富，供应链与技术服务双驱动发展汽车电子行业正呈现出“电子化”、“电动化”、“智能化”三个主要趋势，近年来以10%以上的CAGR 迅速增长，有望在2022年达到9783 亿元的市场规模。公司在汽车照明市场和座舱电子市场有较高知名度，公司是东芝、首尔半导体、LG、村田和松下等著名日韩电子元器件供应商在国内重要的分销商之一。其中，首尔半导体的车用LED 颗粒在同类分销商中排名第一（分销规模上占80%）；而南亚的DRAM 芯片、LG 的液晶显示屏也分别位居供应商同类分销商的第一和第二。 此外，公司提供“供应链服务+技术服务”，构筑核心竞争优势。

    　　聚焦汽车电子市场 ，电源管理IC 迎机遇

    　　全球模拟预计2022 年同比增长12%的达832 亿美元，其中汽车用模拟芯片占比近几年持续上升，2022 年占比将达到24.7%。模拟芯片作为汽车座舱、动力、车身域的重要组成部分，随电动车加速渗透，模拟市场需求旺盛。1）目前供需缺口仍很大，海外大厂交货周期持续延长，部分产品货期达到50-60 周；TI 新产能将于2022 年下半年开始释放，将缓解部分产能紧缺局面；2）国内模拟IC 迎来国产化机遇，雅创电子持续加大研发投入，多款电源管理IC 产品已成功导入吉利、长城、克莱斯勒、大众等国内外知名汽车厂商。此外，3）公司通过外延并购欧创芯形成产业协同，欧创芯两年内计划量产10 款新产品丰富产品矩阵。

    　　分销加自研IC 协同，步入发展新阶段，给予“买入”评级考虑怡海能达与欧创芯并表影响，我们预计2022-2024 年营收24.63/33.48/42.34 亿元，同比增长为73.7%、36.0%、26.4%，归母净利润1.71/2.71/3.78 亿元，EPS 为2.14/3.38/4.73 元/股，对应PE 为39X、25X、18X。我们模拟可比公司圣邦股份、思瑞浦、纳芯微，2023 年平均PE 估值为49X；分销可比公司华安鑫创的2023年PE 估值为33X。考虑到公司聚焦汽车电子市场，进入分销加电源IC 协同发展的新阶段。我们采取分部估值，按照2023 年分销净利润1.40 亿元，给予25X 的PE 估值；电源IC 净利润为1.31亿元，给予48 倍的PE 估值，对应的6 个月目标市值99.19 亿元，目标价124.05 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：技术开发和迭代升级，晶圆价格上涨、宏观经济波动风险