事件：

    　　近日，公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入5.10 亿元，同比下降29.33%，归母净利润为0.06 亿元，同比下降95.68%，扣非后归母净利润为-0.14 亿元，同比转亏。

    　　点评：

    　　Q3 收入同比下滑，短期利润持续承压。单季度来看，2025 年第三季度公司实现营业收入1.78 亿元，同比下降9.62%，归母净利润为302.60万元，同比下降59.36%，扣非后归母净利润为-218.72 万元，同比转亏。

    　　我们判断，2025Q3 收入端增速同比下滑、利润端持续承压大概率和公司仿制药业务受集采、MAH 收紧等因素有关。

    　　我们判断多业务同比下滑，集采有望带来新增量。分业务来看，我们判断2025Q3 多个业务板块同比下滑，其中：1）临床前药学研究、临床收入同比下滑，此前降价订单陆续转化;2）自研转化收入增速同比下降，和行业调整及客户投资意愿下降有关；3）权益分成、CDMO 收入短期同比下滑，第十一批集采有望为公司未来业绩带来新增量。

    　　研发项目结构优化，创新布局日益完善。2025 年前三季度研发费用为1.39 亿元，同比下降40.74%，主要和公司对创新药、仿制药等领域的研发项目结构优化。此外，公司不断加快创新转型，在创新药领域的布局日益完善，截至2025H1，公司创新药研发项目共有15 项，其中小分子化药11 项、大分子生物药4 项。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2025 年-2027 年公司营收为6.64/7.01/7.97 亿元，同比增长-17.24%/5.56%/13.76%；归母净利为0.23/0.35/0.57 亿元，对应PE 为280/183/112 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：仿制药CRO 业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。