事件：

    　　4 月22 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年全年和2025 年第一季度公司分别实现营业收入8.02、1.29 亿元，分别同比下降21.18%、40.32%，归母净利润分别为-0.53、-0.26 亿元，同比转亏，扣非后归母净利润为-0.73、-0.36 亿元，同比转亏。

    　　点评：

    　　收入低于预期，利润有所承压。2024 年全年收入端低于预期，利润端有所承压，主要原因是仿制药业务受集采、MAH 等制度影响。单季度来看，2024Q4 实现营业收入0.80 亿元，同比下降73.51%，归母净利润为-1.94 亿元，同比转亏，扣非后归母净利润为-1.98 亿元，同比转亏。

    　　临床业务稳定增长，其他业务有所波动。分业务来看，2024 年公司临床服务为2.13 亿元，同比增长10.48%，毛利率为37.84%，较去年同期减少6.18 个百分点；临床前药学研究实现营业收入1.94 亿元，同比下降42.76%，毛利率为55.72%，较去年同期减少9.03 个百分点；研发技术成果转化为2.88 亿元，同比下降26.67%，毛利率为73.30%，较去年同期减少5.33 个百分点；CDMO 为0.42 亿元，同比下降20.52%，权益分成为849.58 万元，同比下降71.32%，商业化生产为0.37 亿元。

    　　研发投入持续加大，不断加速创新转型。公司不断加大研发投入力度，2024 年全年研发费用为3.18 亿元，同比增长32.06%，主要和公司持续加大对创新药、仿制药的研发投入有关。此外，公司不断加快创新转型，在创新药领域的布局日益完善，截至2024 年底，公司新药研发团队已超200 人，硕博比例超80%，在研核心创新药项目12 个。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2025 年-2027 年公司营收为6.82/6.97/7.88 亿元，同比增长-14.91%/2.14%/13.04%；归母净利为1.05/1.08/1.24 亿元，对应PE 为33/33/28 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：仿制药CRO 业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。