事件：

    　　10 月28 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入7.21 亿元，同比增长1.07%，归母净利润为1.42 亿元，同比下降29.69%，扣非后归母净利润为1.25 亿元，同比下降37.74%。

    　　点评：

    　　Q3 收入低于预期，利润大幅下滑。单季度来看，2024Q3 实现营业收入1.96 亿元，同比下降32.26%，归母净利润为745 万元，同比下降90.92%，扣非后归母净利润为180 万元，同比下降97.79%。我们判断，2024Q3 收入端增速低于预期大概率和临床前药学研究业务表现欠佳有关，此前降价的订单陆续体现在报表端；此外，我们判断利润端大幅下滑原因是在收入下滑的同时成本无法下降（如人力成本、医院费用等）。

    　　预计临床业务稳定增长，自研转化增速放缓。分业务来看，我们预计2024Q3：1）临床前药学研究收入同比下滑，此前降价订单开始转化; 2）临床服务收入稳定增长；3）自研转化收入增速放缓，和客户投资意愿下降有关；4）权益分成、CDMO 收入同比下滑，和新产品集采推迟有关。

    　　研发投入不断加大，创新布局日益完善。公司不断加大研发投入力度，2024 年前三季度研发费用为2.35 亿元，同比增长52.66%，主要和公司加大对创新药、仿制药布局有关。此外，公司不断加快创新转型，在创新药领域的布局日益完善，截至2024H1，公司创新药研发项目共有17 项，其中小分子化药11 项、大分子生物药6 项。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2024 年-2026 年公司营收为9.84/10.51/11.79 亿元，同比增长-3.31%/6.85%/12.19%；归母净利为1.92/2.28/2.69 亿元，同比增长-29.55%/19.08%/18.02%，对应当前PE 为26/22/18 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：仿制药CRO 业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。