事件描述

    　　公司发布2024 年中报，2024 上半年公司实现营业收入5.25 亿元，同比增长23.88%；归母净利润1.34 亿元，同比增长12.35%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长3.13%。

    　　事件评论

    　　利润受到折旧摊销增加、研发投入增加、权益分成收入减少的影响。公司上半年实现综合毛利率68.75%，同比提升2.2pct，归母净利率25.56%，同比降低2.6pct。1）其中上半年研发费用1.49 亿元（+61.94%）；2）2024H1 新增折旧6769.27 万元，去年同期为3453.93 万元；3）2024H1 权益分成收入455.41 万元，显著低于去年同期的1661.85 万元，由于权益分成为零当期成本的业务，故而对利润同比影响更大。截至上半年末，公司拥有销售权益分成的研发项目达到89 项，其中已经获批的项目为19 项，期待新获批产品销售放量后贡献更多权益分成收入。

    　　自主研发技术成果转化持续高增，受托研发服务有所波动。2024H1 研发技术成果转化实现收2.90 亿元（+52.4%），临床前药学研究实现收入1.13 亿元（-9.1%），临床服务板块9259 万元（+32.2%）。在自主立项的研发项目方面，截至24H1 末，公司已经立项尚未转化的自主研发项目近300 项，完成小试阶段196 项，完成中试放大阶段40 项，在验证生产阶段30 项。报告期内研发成果技术转化36 个，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。

    　　CDMO 加强对外服务，“药学+临床+定制研发生产”一体化服务持续推进。公司搭建了定制研发生产服务平台致力于为客户提供“药学研究+临床试验+定制研发生产”综合药物研发及生产的一体化服务。截至2024 年6 月30 日，子公司赛默制药累计已完成落地验证520 多个项目，申报注册303 个项目，位居全国前列。赛默制药累计接受国家局注册核查11 次，20 个品种通过药品注册核查，接受浙江省药品GMP 符合性检查11 次，22条生产线通过GMP 符合性检查。2024H1 赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入6202.08 万元，其中承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入512.05 万元，实现毛利率56.43%。

    　　我们预计2024-2026 年公司将实现归母净利润3.00/3.61/4.25 亿元，对应当前股价估值为14/12/10 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新型药品研发投资企业的研发外包需求不及预期；2、公司自研品种进度不及预期。