公司营收规模保持高增长。2023 年度实现营业收入10.17 亿元（+67.51%）；2023 年度归母净利润2.72 亿元（+40.07%）；扣非2.59 亿元（+52.48%）；销售/管理/研发费用率分别为0.95%/12.64%/23.69%，研发费用投入2.41亿元（+45.13%）。2023 年Q1 至Q4 单季度收入分别为1.61/2.63/2.90/3.04亿元，归母净利润分别为0.35/0.84/0.82/0.70 亿元。2024 年Q1 公司收入2.16 亿元（+34.04%），归母净利润0.50 亿元（+42.06%）。

    　　订单维持高增速，高毛业务占比提升。业务拆分来看，临床前药学研究服务收入3.38 亿元（+54.81%），毛利率64.76%；临床服务收入1.93 亿元（+141.25%），毛利率44.02%；自主研发成果转化3.92 亿元（+77.66%），毛利率78.62%，23 年全年转化了104 个项目；权益分成收入0.30 亿元（-48.74%）。2023 年公司新增订单金额为13.60 亿元（含税，+35.06%），在手订单15.86 亿元（+18.90%），维持后续业绩增长，公司高毛自主研发成果转化及权益分成等业务占比提升有望支撑整体毛利率。

    　　公司搬迁产能释放，药物研发生产一体化服务平台彰显竞争优势。23 年公司搬迁至研发总部，释放产能提升订单承接能力。子公司赛默制药纵向布局CDMO 领域助力全流程服务平台搭建，23 年赛默制药对内外合计实现营业收入1.93 亿元，承接项目360 余个，对内完成280 个受托研发项目CDMO服务；承接外部客户实现营业收入5249 万元（+152.35%）。赛默制药建成可提高药物研发效率、加速实现产品商业化价值。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年收入分别为13.15/17.19/22.32亿元，同比增长29.3%/30.7%/29.8%；归母净利润分别为3.53/4.60/6.15 亿元，同比增长29.6%/30.5%/33.7%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：成果转化不及预期，新签订单不及预期，行业竞争加剧。