事件概述

    　　（1） 公司公告2023 年报：23 全年实现营业收入10.17 亿元，同比增长67.51%、实现归母净利润2.72 亿元，同比增长40.07%、实现扣非净利润2.59 亿元，同比增长52.48%。

    　　（2） 公司公告2024 年一季报：24Q1 实现营业收入2.16 亿元，同比增长34.04%、实现归母净利润0.50 亿元，同比增长42.06%、实现扣非净利润0.49 亿元，同比增长41.00%。

    　　分析判断:

    　　业绩增长符合市场预期，MAH 类客户延续高速增长趋势

    　　公司23 年实现收入10.17 亿元，同比增长67.51%、实现扣非净利润2.59 亿元，同比增长52.48%，另外24Q1 实现收入2.16 亿元，同比增长34.04%、实现扣非净利润0.49 亿元，同比增长41.00%，业绩延续高速增长趋势、符合市场预期。公司2023 年新签订单金额为13.6 亿元（含税），同比增长35.06%，23 年底在手订单规模为15.86 亿元（含税），同比增长18.90%，充足的订单为公司未来业绩增长奠定基础。

    　　（1） MAH 类客户延续高速增长趋势：跟踪2022-2023 年年报数据，医药研发投资企业产生的收入占比分别为51.05%和56.89%，呈现持续上升趋势，测算来看，2023 年MAH 类客户产生收入5.8 亿元，同比增长86.7%，为公司贡献业绩弹性。

    　　（2） 仿制药CRO 业务继续呈现高速增长中：公司仿制药CRO业务（临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务）2023 年实现收入9.23 亿元，同比增长77.8%，其中研发技术成果转化实现收入3.92 亿元，同比增长78%、临床前药学研究实现收入3.38 亿元，同比增长55%、临床服务实现收入1.93 亿元，同比增长141%，延续高速增长趋势。

    　　（3） CDMO 业务有望为公司继续贡献业绩弹性：截止2023 年底，公司赛默制药累计已完成项目落地验证400 多个、申报注册200 多个项目，充足的在研管线为未来业绩增长奠定基础。CDMO 业务2023 年实现收入0.52 亿元（承接外部业务），同比增长152.35%，实现毛利率42.14%，展望2024 年，伴随管线中商业化项目逐渐增多，CDMO 业务将为公司继续贡献业绩弹性。

    　　盈利能力保持相对稳定，高强度研发支出为未来业绩增长奠定基础。

    　　（1） 盈利能力保持相对稳健。公司2023 年和2024Q1 毛利率分别为65.53%和68.19%，同比下降1.84 PCT 和2.50PCT，其中23 年毛利率下降主要受权益分成业务占比下降因素影响。整体来看，毛利率处于相对稳健中。

    　　（2） 研发投入继续保持高强度投入，为未来业绩增长奠定基础。公司2023 年研发投入为2.41 亿元，同比增长45.13%，另外2024 年Q1 研发投入为0.65 亿元，同比增长46.22%，延续高速增长趋势。截止23 年底，公司已立项未转化的自主研发项目近300 项，其中完成小试阶段的135 项、完成中试放大阶段的59 项、在验证生产阶段的19 个，丰富的自研项目为公司未来业绩增长奠定基础。

    　　（3） 经营性现金流承压，我们判断主要受“CRO+CDMO”一体化合作客户账期延长影响。公司2023 年全年和2024 年Q1 经营活动产生的现金流量净额分别为0.90 亿元和-1.21 亿元，主要受“合同资产”等科目金额上升明显影响。公司24Q1 合同资产金额为3.70 亿元，相对23 年底的3.19 亿元呈现持续上升趋势，我们判断主要受到与公司仿制药CRO 服务和CDMO 合作的核心客户账期延长等因素影响。

    　　投资建议

    　　公司作为仿制药CRO 市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO 业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到仿制药CRO 竞争加剧等因素影响受托业务，调整前期业绩预期，即24-26 年营收从13.10/17.38/NA 亿元调整为

    　　13.72/18.23/23.61 亿元， EPS 从3.42/4.54/NA 元调整为3.37/4.43/5.79 元，对应2024 年04 月23 日69.06 元/股收盘价，PE 分别为20/16/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药 CRO 行业存在未来不确定风险、战略布局的 CDMO 业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险。