公司整体业绩进入收获期，营收利润高增长公司作为“药学+临床研究”综合CRO 领域的先行者，深耕行业多年，具备仿制药药学研究、临床试验及注册申报等一体化竞争优势。研发投入持续增加，技术平台体系完善。公司营收持续高增长，盈利能力不断增强： 2021 年营业收入3.47 亿元，同比增长80.61%；归母净利润1.11亿元，同比增速达93.52%，收入端和利润端均增长迅速。

    　　双线拓展、模式创新，增强长期业绩弹性

    　　公司开展“受托研发服务+研发技术成果转化”的创新型发展模式，并在盈利模式上引入销售分成的付款方式，深度绑定客户。目前受托研发服务增长强劲，其中临床前药学研究是受托研发服务板块的核心业务，2021 年收入达1.59 亿元，同比增速99.47%；自主研发技术成果转化业务盈利能力突出，近年毛利率维持在75%左右的较高水平，未来还有望通过销售分成，进一步增厚利润。

    　　在手订单充足，彰显成长属性

    　　凭借创新发展模式，客户订单齐增长，业绩放量有保障。2018-2021H1，公司客户数量和合同数量快速增加，公司的客户粘性较强。从订单执行情况来看，其中来自于制药企业的的订单金额占比突出，2020 年其整体订单的比重为74.22%；来自于医药研发投资机构的订单增长快速，由2018 年的329.35 万，增长到2020 年的5324.14 万元，年符合增速达152.85%。2021 年末公司在手订单8.93 亿元，同比增长76.88%。

    　　CDMO 业务实现突破，奠定业绩增长新方向

    　　战略进入CDMO 板块，公司涉足CDMO 业务的初衷是从自身研发项目的需求出发，希望加快内部订单执行效率，加快研发进程；与此同时，承接外部订单，并于CRO 业务产生协同效应。目前赛默具备原料+制剂生产能力，剂型全，产能大。2021 年下半年，浙江赛默的CDMO 业务对外实现收入940.14 万元，对内为公司的57 个受托研发项目提供CDMO 服务，取得了阶段性的突破，预计未来赛默将成为新的业绩贡献板块。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2022~2024 年营收分别为6.73/10.17/14.27 亿元；同比增速为79.7%/51.1%/40.4%；归母净利润分别为2.04/3.14/4.50 亿元；净利润同比增速83.4%/54.3%/43.5%；对应2022~2024 年EPS 为1.88/2.91/4.17元/股；对应估值为41X/27X/19X。考虑公司受托研发和自主研发技术成果转化业务增长稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO 板块未来潜力突出，我们首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策风险；药物研发不及预期的风险；订单执行不及预期风险；行业竞争加剧风险。