投资逻辑

    全球CRO 行业市场规模不断扩容，国内政策利好迎来黄金发展期。由于药物研发成本不断提升，外包可以降本增效，因此全球CRO（医药研发外包）渗透率不断提升，市场规模不断扩容，预计2023 年全球CRO 市场规模达到952 亿美元，复合年增长率为10.3%。同时，中国利好政策密集出台，促进中国CRO 行业保持高速增长，预计2023 年中国CRO 市场规模将增长到214 亿美元。

    一致性评价与MAH 制度共振，我国仿制药CRO 行业高景气。目前，仿制药仍然是我国医药市场的主导力量，4000 多家原料药和制剂生产企业中90%都是仿制药企业，近17 万个药品批号中95%以上都是仿制药。此外，仿制药一致性评价与MAH（上市许可持有人）制度的出台，极大地激发了众多中小医药投资企业仿制药研发热情，促进仿制药CRO 行业不断扩容。

    受托研发+成果转化双线发展，新签订单饱满保证业绩高增长。百诚医药是一家以药学研究为核心的CRO 企业，采取“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略，业务涵盖药物发现、药学研究、临床研究、注册申请等药物研发主要环节。2021 年公司实现营业收入3.74 亿元，同比增长80.61%，归母净利润1.11 亿元，同比增长93.52%，新签订单8.08 亿元，同比增长约165%，在手订单为8.93 亿元，新签及在手订单饱满，为未来业绩的高增长奠定基础。

    募投项目加大研发产能布局，不断提升核心竞争力。本次公司IPO 募集6.51 亿元，扣除发行费用后将主要用于投资“杭州百诚医药科技股份有限公司总部及研发中心项目”。项目建成后，将进一步提高公司的自主创新能力及扩大公司主营业务规模，提升公司未来的发展潜力。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.86/3.01/4.60 亿元，同比增长67.67%/61.67%/52.89%，给予公司2022 年预测归母净利润58 倍PE，对应目标价99.88 元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。

    风险提示

    解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。