投资要点

    事件：公司2021 年实现营业收入3.74 亿元（+80.61%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润1.11 亿元（+93.52%）；扣非归母净利润1.03亿元（+87.54%）；经营性现金流净额1.45 亿元（+167.52%）。单Q4 季度公司营收1.52 亿元（+85.52%），归母净利润0.47 亿元（+27.53%）。

    公司业绩超预期，高毛利业务占比提升。CRO 业务是公司收入的主要来源，2021 年实现营收3.65 亿元（+76.07%），占主营业务收入的97.49%。

    公司进一步完善业务布局，CDMO 业务实现营收940 万元。公司业务结构优化带来盈利能力提升，研发技术成果转化业务实现营收1.06 亿元，占总营收的28.28%，较去年同期提高1.83pct，毛利率为71.96%；权益分成实现营收3217 万元，占总营收的8.59%，毛利率高达100%，高毛利的自主立项及权益分成项目提高了公司利润空间。

    在手订单充足，承接订单能力不断提升。截至2021 年底，公司在手订单8.93 亿元，较去年同期增长60%；新增订单8.08 亿元，较上年同期增幅较大，充足的订单为公司业绩增长提供保障。截至2021 年底，公司员工人数扩增至765 人，其中研发人员550 人，同比增长47%，占总人数的74%；公司加快推进总部及研发中心项目的建设，公司预计2023年中交付投入使用，届时新建成的实验室及办公区将达7.39 万平米，较当前1.8 万平米有大幅提升，公司将具备充足的实验室和研发人员满足客户研发订单的需求。

    项目储备丰富，后续业绩增长潜力大。2021 年公司研发投入0.81 亿元（+ 142%）。不同于其他公司，百诚医药的研发费用可以视作公司资产，在合适节点转让后会转化为公司收入。截至2022 年3 月14 日，公司已经立项尚未转化的自主研发项目250 余项，其中，自主研发创新药BIOS-0618 目前已获得临床试验批准通知书。公司拥有销售权益分成的研发项目达到33 项，其中，与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目在2021 年度获得权益分成3217 万元。权益分成项目在分成收入阶段无成本支出，有望为公司业绩带来持续增长。

    CDMO 业务拓展为公司带来长期增量。截至2021 年底，浙江赛默已投入使用的厂房面积达8.92 万平米，建成药品研发生产线12 条。2021 年下半年，浙江赛默的CDMO 业务对外实现收入940 万元，对内为公司的57 个受托研发项目提供CDMO 服务。赛默金西项目使公司具备接受客户委托药品生产的能力，有利于公司CRO 业务和CDMO 业务双向拓展，为公司业绩带来长期增长。

    盈利预测与投资评级： 由于公司在手订单充足，项目储备丰富，盈利能力强，我们将公司2022-2023 年的归母净利润由1.95、3.07 亿元上调至2.16、3.14 亿元，当前市值对应PE 为42、29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：法规依从性和合规性风险，人才招募风险，市场竞争风险，原材料供应风险，新业务拓展风险，新冠疫情及其他不可抗力风险等。