事件：公司发布2025 年三季报，24 年1-9 月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.7/0.4/0.2 亿元，同比-14.0%/-27.2%/-37.9%。25Q3 公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润2.6/0.5/0.5 亿元， 同比-18.9%/-23.8%/-21.3%。

    　　点评：

    　　收入增长承压，毛利率持续提升：公司客户以政府单位为主，由于地方财政偏紧，项目验收结转偏慢，公司收入仍承压下滑。25 年1-9 月公司毛利率/净利率为40.9%/4.7%,同比+7.29/-1.15pcts，单三季度毛利率/净利率为51.0%/19.9%,同比+10.50/-2.18pcts。营业成本的压降及业务结构持续优化下，公司毛利率持续提升。

    　　管理及研发费用提升拖累净利率增长，现金流有所改善：25 年1-9 月，公司管理费用率及研发费用率上行明显，叠加所得税费用的增长，使公司净利率同比下滑，单三季度费用管控有所改善，期间费用率较去年同期下降0.22pct。25 年1-9 月公司销售/管理/财务/研发费用率为3.3%/15.4%/0.7%/15.2%,同比+0.12/+3.59/+0.99/+5.04pcts 。25Q3 公司销售/管理/财务/ 研发费用率为2.7%/12.9%/0.8%/13.2%,同比-0.22/+4.25/+1.06/+5.21pcts。公司加强收款，经营性现金流呈改善态势，25 年1-9 月经营性现金净流出3.6 亿元，比去年同期少流出0.9 亿元，Q3 经营性现金较去年少流出1.2 亿元。

    　　加速布局新质赛道，“十五五”大有可为：25 年公司转型加速推进，加速推进“产品化、平台化、国际化”战略转型，聚焦低空经济、智能网联、交能融合、智能算力等新质赛道，致力于提供新一代城市交通整体解决方案。我国“十五五”规划中提出加快建设交通强国；加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；加强网络、数据、人工智能、生物、生态、核、太空、深海、极地、低空等新兴领域国家安全能力建设。广东省人民政府10 月24 日印发《广东省支持低空经济高质量发展若干措施》，提出推动省级低空空域管理改革，支持低空基础设施建设。公司前瞻性布局低空经济及智能网联等赛道，凭借国资背景及技术优势，“十五五”在各新质赛道大有可为。

    　　盈利预测、估值与评级：受行业环境影响，公司项目结算偏慢，业绩持续承压，我们下调公司25-27 年归母净利润预测至1.01/1.10/1.31 亿元（下调幅度为48%/56%/58%）；公司前瞻性布局新质赛道，积极推进业务转型，“十五五”发展可期，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：后续政策落地进展不及预期，回款改善不及预期。