公司发布25 年报及26 年一季报，25 年，营收33.87 亿元（+13.56%），归母净利润3.72 亿元（+19.20%），扣非归母净利润2.98 亿元（+8.33%）；26Q1，营收10.12 亿元（+37.22%），归母净利润1.07 亿元（+17.08%），扣非归母净利润0.94 亿元（+36.88%）。

    　　评论：

    　　分业务来看，25 年各板块运营整体稳定，核心产品贡献增量。1）2025 年公司康复辅具板块实现收入12.44 亿元，同比增长12.68%，其中听力业务实现收入3.25 亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏，健耳听力围绕门店标准化运营与精细化管控，持续提升门店运营质量与单店效益；2）2025 年公司医疗护理板块实现收入9.12 亿元，同比增长13.76%；3）2025 年公司健康监测板块实现收入5.87 亿元，同比增长20.08%，其中血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好；4）2025 年公司呼吸支持板块收入实现收入2.65 亿元，同比减少0.67%，但单看下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18%；5）2025 年公司中医理疗板块实现收入2.44 亿元，同比增长35.14%。

    　　分地区来看，25 年业务出海加速推进。1）2025 年国内业务实现收入30.89 亿元，同比增长5.64%，其中在线上渠道，公司在持续深耕货架电商平台的同时，也正积极布局兴趣电商赛道，在线下渠道，公司在持续深化与头部连锁药房战略合作的同时，也正积极布局即时零售新业态；2）2025 年公司海外业务实现收入2.99 亿元，同比增长405.05%，海外B2B 业务凭借前期积累的客户资源，客户黏性持续增强，订单金额稳定提升，同时通过收购上海华舟、香港喜曼拿、深圳融昕，公司完善了全球化布局，业务出海加速推进。

    　　与飞利浦达成战略合作，布局高端家庭健康监测市场。2025 年12 月，公司与飞利浦达成战略合作，获得其多款家庭健康监测设备的品牌授权，布局高端家庭健康监测市场。根据协议，公司将全面负责授权品类在大中华区的全链条运营管理。本次合作不仅进一步完善了公司在高端消费医疗领域的品牌与产品矩阵，更将系统性提升公司在产品规划、质量管理及品牌运营等方面的核心能力。

    　　26Q1 公司毛利率水平稳中有升，销售投入增加导致净利率水平阶段性下降。

    　　26Q1 公司毛利率为55.15%（+2.98pct），净利率为10.61%（-1.80pct），销售费用率为34.86%（+3.90pct），管理费用率为4.34%（-1.16pct），研发费用率为2.18%（-0.37pct），财务费用率为0.16%（+0.38pct）。

    　　投资建议：综合考虑公司呼吸机大单品的放量节奏及与飞利浦合作带来业绩增量，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为4.7、5.9、7.2 亿元（26-27 年原预测值分别为4.5、5.4 亿元），对应PE 分别为24、19、16 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值153 亿元，对应目标价约65 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、新品推广进展不及预期；2、家用医疗器械行业价格竞争加剧；3、并购整合效果不及预期。