2025 年业绩高增，“深耕+出海+授权”三重共振驱动成长，维持“买入”评级公司2025 年实现营收33.87 亿元（+13.56%，同比，下同），归母净利润3.72 亿元（+19.20%）。2025Q4 公司实现营业收入9.90 亿元（+34.79%），实现归母净利润1.11 亿元（+86.17%）。2025 年公司销售费用率34.19%（+1.56pct），管理费用率5.11%（+1.04pct），费用率上升主要系市场推广、子公司合并及股份支付，研发费用率2.58%（-0.66pct ）。公司盈利能力稳步提升，销售毛利率53.16%（+1.31pct），主要系产品结构优化和迭代升级，净利率10.93%（+0.46pct）。考虑到公司并购华舟及喜曼拿的管理费用及新品市场推广，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为4.65/5.59/6.82 亿元（原值4.77/6.06），EPS 分别为2.23/2.67/3.27 元，当前股价对应P/E 分别为27.0/22.4/18.4 倍，但公司外延并购和筹划在H 股上市，为海外业务拓展奠定基础。在国内高端家庭健康监测市场，与飞利浦达成战略合作获品牌授权，为长期增长注入动力，并且呼吸机业务增速强劲，因此维持“买入”评级。

    　　深耕战略品类，多维协同布局，强化竞争优势公司构建了以数据为驱动、全渠道协同的运营体系，线上渠道2025 年实现收入21.97 亿元（+10.37%），深耕货架电商平台，强化核心品类竞争优势。2025 年健康监测板块同比增长20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好:康复辅具板块同比增长12.68%，矫姿带、智能助听器等核心产品稳健增长;医疗护理板块同比增长13.76%，中医理疗及其他板块同比增长35.14%。线下渠道实现收入 10.55 亿元（+23.94%），深化与头部连锁药房战略协同，并积极布局及时零售新业态。

    　　并购整合渠道资源，资本助力出海远征

    　　公司加快推进产品注册、渠道建设和客户拓展，2025 年海外业务实现收入2.99亿元（+405.05%）。为进一步完善全球化布局，公司收购上海华舟94.35%股权，补充欧美大客户渠道资源;收购喜曼拿87.60%股权，快速切入香港市场并实现资源协同;战略参股深圳融听医疗科技有限公司30.74%股权，强化在呼吸健康赛道的全球竞争力。此外，公司己向香港联交所主板递交上市中请，启动“A+H”双资本平台布局，将进一步拓宽融资渠道，提升企业的国际化影响力与品牌知名度

    　　风险提示：产品研发推进不及预期；宏观消费不及预期；海外市场拓展不及预期。