公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入33.87 亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72 亿元，同比增长19.20%；实现扣非净利润2.98 亿元，同比增长8.33%。

    　　分季度来看：2025 年Q4 公司实现营业收入9.90 亿元，同比增长34.79%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长86.17%；实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长35.01%。预计收入与利润实现快速增长主要系并购上海华舟、喜曼拿，以及以呼吸机为代表的核心产品快速增长所致。

    　　盈利能力：公司2025 年销售费用率34.19%，同比增加1.56pp，预计主要系新品宣传投入加大所致；管理费用率5.11%，同比增加1.04pp，主要系本期合并增加华舟及喜曼拿管理费用，以及本期股份支付金额增加所致；研发费用率2.58%，同比下降0.66pp；财务费用率-0.09%，同比增加0.68pp，公司2025 年销售毛利率53.16%，同比提升1.31pp，得益于持续产品迭代升级及结构优化；销售净利率10.93%，同比提升0.46pp。

    　　各业务发展稳健，产品创新贡献增长动能。分产品看，健康监测类产品收入5.87 亿元，同比增长20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等新品增势良好，此外，公司与荷兰皇家飞利浦公司达成战略合作，获得其血糖监测、血压监测、体温监测、血氧监测等多类家庭健康监测设备的品牌授权，未来将进一步增厚公司收入；康复辅具类产品收入12.44 亿元，同比增长12.68%，其中听力业务实现营业收入3.25 亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏；医疗护理类产品收入9.12 亿元，同比增长13.76%，公司持续完善高端敷料产品矩阵；中医理疗及其他产品收入2.44 亿元，同比增长35.14%。分渠道看，公司线上渠道实现收入21.97 亿元，同比增长10.37%；线下渠道实现收入10.55 亿元，同比增长23.94%，主要得益于公司深化与头部连锁药房战略合作、积极布局零售新业态，以及并购上海华舟、喜曼拿所致。

    　　自研驱动呼吸业务成功转型，下半年实现收入高增。2025 年，公司呼吸支持板块全年收入2.65亿元，同比下降0.67%。但结构上实现突破，在2024 年终止第三方品牌呼吸机代理后，公司自研产品迅速填补市场。2025 年下半年，呼吸支持板块收入同比增长80.18%，其中自主研发的智能网联呼吸机凭借优异性能实现快速放量。新一代呼吸机采用无棉降噪方案，噪声低至23分贝以下，显著提升用户舒适度。

    　　国际化推进有所成效，战略布局脑机接口、AI 医疗。2025 年海外业务实现收入2.99 亿元，同比增长405.05%。高速增长主要得益于外延并购与内生发展的双轮驱动，公司完成对上海华舟与喜曼拿医疗的收购，协同效应逐步显现。同时，公司已向香港联交所递交上市申请，启动“A+H”双资本平台布局，2026 年3 月已获中国证监会备案，为全球化战略提供支持。前沿布局方面，公司参股脑机接口公司纽聆氪与力之智能，未来有望共同推出脑机接口呼吸机等产品；AI 医疗方面，公司成立人工智能研究院，赋能产品智能化。

    　　盈利预测与估值：基于公司核心产品的稳健增长及外延式布局的持续推进，结合25 年各业务的增速表现，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入42.00、52.85、62.66 亿元(+24%、26%、19%)，调整前2026、2027 年分别为40.98、51.00 亿元；预计归母净利润4.63、5.85、7.16 亿元(+24%、27%、22%)，调整前2026、2027 年分别为4.36、5.51 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年27、21、17 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。