2024 年广参展提升品牌力，再上成长之路，维持“买入”评级2024 年5 月11 日公司官宣将参加第88 届全国药品交易会，5 大品类、百余重点单品及新款产品将会亮相，近年来公司线下参展与线上推流相结合，不断提升公司品牌影响力，将一站式家用医疗器械采购愿景不断呈现在消费者面前。考虑健耳听力扩店影响利润，我们下调2024-2025 年并新增2026 年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.00/5.00/6.25 亿元（原值5.69/7.15 亿元），对应EPS 分别为1.91/2.39/2.99 元/股，当前股价对应P/E 分别为20.0/16.0/12.8 倍，但公司正横向扩品类纵向升级迭代和提升自产比例，净利率提升可期，维持“买入”评级。

    　　2024Q1 轻装上阵，利润略超市场预期，2024Q2-Q4 逐季度业绩可期公司2023 年实现营收28.54 亿元(-4.14%)，归母净利润2.54 亿元(-15.71%)，经营活动现金流净额3.94 亿元（+298.16%）；分业务，医疗辅具类收入7.73 亿元（+30.46%），医疗护理类收入 7.40 亿元（-32.65%），健康检测类收入 5.87 亿元（-25.35%），此两者剔除口罩、抗原防护后均保持正向增长，呼吸支持类收入 4.55 亿元（+91.40%），中医理疗类收入1.45 亿元（+21.01%）；分渠道，其中线上渠道收入18.27 亿元，占主营收入的68%，线下渠道收入8.79 亿；2024Q1 实现营收8.07 亿元(-5.64%)，归母净利润1.01 亿元(-24.75%)，收入端已消除疫情产品干扰，利润端净利率达12.5%，略超市场预期，全年有望环比持续向上改善，利润率预计同比有一定提升，2024Q1业绩表现有效提高2024 年收入利润高增长预期的置信度。

    　　公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者高分红：2023 年股息率超3%，股利支付率97%，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，2023 年自产产品收入15.33亿元，占主营收入比例 56.66%，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：当前已签约直营听力验配中心820 家，开业765 家，连锁网络覆盖全国 20 个省级市场、128 个地级市场。助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，此业务2023年收入1.98 亿（+64%），公司当前处于扩店卡位阶段，盈亏平衡点可期，此业务亟需价值重估；公司紧抓兴趣电商带货风口:随着抖音等兴趣电商逐步放开线上医疗器械销售，公司快速响应扩人选品，销售情况较理想，2023 年同比增长超200%；新增海外逻辑：2023 年实现营收4987 万元（营收占比2%），海外正发力拿证参展，2024 年有望体现海外成长性，长期可期。

    　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。