事件

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入21.24 亿元，同比增长13.11%；实现归母净利润2.42 亿元，同比增长44.47%；实现扣非归母净利润1.94 亿元，同比增长77.82%。

    　　其中，2023Q3 公司实现营业收入6.05 亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润0.43 亿元，同比15.57%。2023Q3 销售毛利率43.62%，销售净利率约为7.05%。

    　　点评：

    　　2023Q3 毛利率环比/同比均大幅提升，预计结构优化为主要因素2023Q3 公司销售毛利率达到43.62%，在没有新冠类防疫物资的影响下实现了毛利率大幅度改善，我们预计这背后是公司收入结构的优化，健康监测类产品完全去除了低毛利率的抗原检测产品的影响，医疗护理类和康复辅具类均由于新产品放量而毛利率提升。

    　　2023 年上半年，公司医疗护理类收入4.16 亿（yoy-6.67%），毛利率56.32%，我们推测2023Q3 医疗护理板块仍保持较高的毛利率水平，收入占比可能会由于去年同期的口罩、手套、消毒用品类产品下降而下降，但新产品包括医美类面膜、敷料、成人护理、造口袋等会带动收入增长。

    　　2023 年上半年，公司康复辅具类收入3.48 亿（yoy+22.54%），毛利率45.91%，毛利率同比增加了9.42 个百分点，我们预计公司2023Q3该板块毛利率也维持在这个水平，展望未来该板块的毛利率还有上升的空间，高毛利的助听器、背背佳收入占比会持续提升。

    　　健耳听力线下门店扩展迅速

    　　截至2023 年10 月底，健耳听力验配中心的签约门店数约760 家，开业门店总数约650 家，全年预计完成开业门店800 家左右。2023 年上半年健耳听力合并报表实现营业收入9692.76 万，同比增长了68.54%，实现净利润227.95 万，2023Q3 预计随着门店新开数量增加，有一定幅度的亏损。我国听力缺损人群数量庞大，近年来海外大的听力集团在国内跑马圈地，健耳听力目前已经位于国内连锁第一梯队，在未来听力验配市场实现较快增长，预计2024 年即初步实现盈亏平衡。

    　　投资建议

    　　我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025 年公司收入分别为31.08 亿元、38.16 亿元和46.64 亿元（前值分别为36.47 亿元、44.80亿元和55.34 亿元），收入增速分别为4.4%、22.8%和22.2%，2023-2025年归母净利润分别实现3.20 亿元、4.44 亿元和5.46 亿元（前值分别为3.97 亿元、4.77 亿元和5.75 亿元），增速分别为6.1%、38.8%和22.9%，2023-2025 年EPS 预计分别为1.53 元、2.12 元和2.61 元，对应2023-2025 年的PE 分别为26x、19x 和15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

    　　公司行业竞争格局恶化风险。