事件概述

    2023年8月29日， 公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收15.19亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长52.73%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长90.98%。单季度看，2023年Q2实现营收6.64亿元，同比下降4.51%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降19.54%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长11.51%。

    分析与判断

    上半年营收稳健，Q2 受防疫物资高基数影响略有下滑。2023 年H1 公司收入实现平稳增长，分业务板块看，其中:1）健康监测板块，实现营收3.61 亿元（+8.80%），我们预计系尿酸系列等产品增长；2）康复辅具板块实现营收3.48 亿元(+22.54%)，我们预计受益于听力业务快速增长及康复内产品需求释放；3）医疗护理板块实现营收4.16 亿元（-6.67%），我们预计由于口罩、手套等防疫产品需求下滑所致；4）呼吸支持板块实现营收2.68 亿元（+146.81%），我们预计受益于多个型号制氧机和鼻腔护理产品上市后持续放量。单季度看23Q2，公司营收下滑4.51%至6.64 亿元，我们认为受防疫类产品销售下降影响，22年同期防疫物资需求大，导致业绩基数较高。

    品类结构优化叠加产能释放，盈利能力逐步改善。2023 年H1，公司主要业务板块毛利率均出现不同程度提升，其中医疗护理类毛利率提升11.06pcts 至56.32%，我们预计由于敷料敷贴、成人护理、造口袋等一系列的产品实现快速增长所致；康复辅具类毛利率提升9.42pcts至45.91%，我们预计受益于助听器占比提升。此外，随着公司长沙和湘阴两个新生产基地全面投产和产能释放，我们认为自产化率提升带来产品毛利率改善。受此影响，公司整体毛利率较去年同期增长7.49pct 至46.06%，同时净利率提升2.96pct 至13.15%。

    听力业务拓展提速，实现盈利。截至23 年上半年，公司新增听力验配中心 121 家，门店总数达到553 家，连锁网络已覆盖全国 12 个省级市场、109 个地级市。同时，公司完善验配师培训体系，提升综合服务能力，健耳听力23 年上半年，实现营业收入9,692.76 万元， 同比增长 68.54%，实现净利润 227.95 万元，同比扭亏为盈。

    坚持底层创新，研发管线丰富并逐步进入收获期。公司高度重视研发，不断完善研发团队建设，下设多个研究院，同时积极与高校、医院等科研机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目，公司获批设立国家博士后科研工作站、长沙市专家工作站，有望加快科研成果转化，助推企业高质量发展。2023 年上半年，公司推出多款畅销产品上市， 包括血糖血压一体机、 血糖尿酸一体机、胶原蛋白修复贴、 硅酮凝胶、 单水平呼吸机、 双水平呼吸机品等，增厚公司业绩。

    投资建议

    维持“买入”评级。下半年为公司销售传统旺季，叠加盈利能力持续修复，看好全年稳健增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.87、6.14 和7.49 亿元，同比增速为61.5%、26.1%、21.9%，对应EPS 分别为2.34、2.95 和3.59 元，当前股价对应P/E 为16.35、12.97、10.64 倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。

    风险提示

    核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。