事件

    　　公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入15.19 亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.99 亿元，同比增长53%；实现扣非归母净利润1.71 亿元，同比增长91%。

    　　其中，2023Q2 公司实现营业收入6.64 亿元，同比-4.51%；实现归母净利润0.64 亿元，同比-19.54%；实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比+11.51%。销售毛利率39.47%，销售净利率约为10%。

    　　点评：

    　　2023 年上半年公司呼吸支持类增速表现亮眼，医疗护理类受防护类影响收入下降

    　　2023 年上半年，公司主营业务收入14.58 亿，毛利率为47.49%。

    　　其中，健康监测类收入3.61 亿（yoy+8.8%），毛利率43.43%，增长较快的产品包括血压计、尿酸、血氧仪等，毛利率同比增加了8.18 个百分点；

    　　医疗护理类收入4.16 亿（yoy-6.67%），毛利率56.32%，毛利率同比增加了11.06 个百分点，主要是敷料、成人护理、造口袋等产品的增长，同时防护类产品有一定下降。

    　　康复辅具类收入3.48 亿（yoy+22.54%），毛利率45.91%，毛利率同比增加了9.42 个百分点，主要增长的品类包括助听器以及康复、辅助类产品。

    　　呼吸支持类上半年实现收入2.68 亿（yoy+146.8%），毛利率43.64%，毛利率同比增加了1.8 个百分点，制氧机、呼吸机、雾化器、鼻腔喷雾等产品都出现了较快增长。

    　　中医理疗类上半年收入是6300 万（yoy+16%），毛利率37.44%。

    　　线上渠道保持高增长，聚集核心店铺，对淘宝平台依赖度下降公司在各大电商平台针对不同类型的产品加投入，2023 年上半年线上平台服务费以及线上的推广费用增加了5000 万，通过费用的有效投放，京东、拼多多、抖音、快手等平台的销售收入均有明显增长。而且公司将核心的资源聚焦到天猫、京东等核心店铺，上半年实现线上收入9.89 亿，同比增长约20%，其中京东、拼多多、抖音、快手的增长比较快，普遍同比增长在60%以上。

    　　另外，公司也在快速优化调整经营链和生产体系的产品结构。公司有序地推进了长沙和湘阴两个生产基地的产能结构调整和生产投产工作，实现自产收入7.82 亿，占主营业务收入的比重达到53.64%。后续公司也持续加大研发投入，上半年完成了一系列新产品的上市，主要包括呼吸机、雾化器、新款电动护理床、新款轮椅、胶原蛋白的敷贴、硅酮凝胶、快速电子体温计等。新产品的推出，也有利于公司进一步提高自产率。

    　　健耳听力线下门店扩展迅速

    　　公司旗下的健耳听力2023 年上半年新设健耳验配中心121 家，截至2023 年6 月底，健耳听力验配中心的总数达到553 家，连锁网络已经覆盖了全国的12 个省、109 个地级城市。2023 年上半年健耳听力合并报表实现营业收入9692.76 万，同比增长了68.54%，实现净利润227.95 万。

    　　投资建议

    　　预计2023-2025 年公司收入分别为36.47 亿元、44.80 亿元和55.34亿元（前值分别为36.75 亿元、45.13 亿元和56.14 亿元），收入增速分别为22.5%、22.8%和23.5%，2023-2025 年归母净利润分别实现3.97亿元、4.77 亿元和5.75 亿元（前值分别为4.48 亿元、5.51 亿元和6.86亿元），增速分别为31.8%、20.1%和20.4%，2023-2025 年EPS 预计分别为1.91 元、2.29 元和2.76 元，对应2023-2025 年的PE 分别为21x、18x 和15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

    　　公司行业竞争格局恶化风险。