事件：

    公司发布2022 年年报：2022 年实现营业收入29.77 亿元，同比增长30.82%；实现归母净利润3.02 亿元，同比下降29.65%；实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比下降31.51%。

    同时，公司也发布2023 年第一季度业绩：2023Q1 实现营业收入8.55 亿元，同比增加42.38%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长167.93%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长158.53%。

    点评：

    2022 年经营环境复杂，但最终实现股权激励目标2022 年公司实现营业收入增速约30.82%，完成了公司股权激励对收入端30%增长的考核目标。具体看公司各业务板块，健康监测板块实现营收7.86 亿元（yoy+41.91%），主要是血氧仪、血糖系列、尿酸系列等新品推出，并通过公司渠道实现快速放量；康复辅具板块实现营收5.92 亿元（yoy+42.91%），主要受益于健耳听力业务快速增长及橡果贸易和吉芮医疗的并表；医疗护理板块实现营收10.99 亿元（yoy+43.72%），主要由于防护类产品收入增长所致；呼吸支持板块实现营收2.38 亿元（yoy+19.19%），主要受益于制氧机和鼻腔护理产品上市并逐步完成产能爬坡。

    分季度看，2022Q4 公司实现营收10.99 亿元，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长约90.22%和68.99%，较Q3 环比分别提升88.85%、260.30%，2022Q4 业绩的快速提振对公司2022 年全年完成考核目标贡献了较大的增量。

    分渠道看，2022 年公司线上渠道实现收入20.23 亿元，同比增长36.52%，线上平台主要包括淘宝、京东、拼多多、抖音、唯品会等；线下渠道实现收入8.46 亿元，同比增长30.74%。公司线下重点推进与百强连锁药房和区域龙头连锁药房的合作，加大新客户开拓力度，推动下沉市场布局。

    公司持续加大研发投入，2022 年研发投入约1.18 亿元，较同期多投入近0.48 亿元（yoy+67.77%）。截至2022 年底，公司已获得专利436 项，一类医疗器械备案凭证、二类医疗器械注册证277 项，国外产品资质认证83 项，构建多层次的产品梯队和研发管线。2022 年，公司也推出了推出新款制氧机、血氧仪、透明质酸钠敷贴、IVD 类产品、造口袋、鼻腔喷雾、口腔护理等多款畅销产品。

    2023Q1 公司盈利能力提升，远超市场预期

    公司2023Q1 实现营收8.55 亿元，同比增加42.38%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长167.93%；销售毛利率实现51.17%，销售净 利率达到15.59%，利润率水平达到近几个季度以来的最好水平。我们认为公司销售毛利率的提升主要是公司产品结构中以康复辅具（如健耳听力、轮椅、护理床等）、鼻腔护理类线上高毛利产品需求恢复，收入增速较快，从而带动毛利率提升。

    另外，公司在线上运营上具有多年的经验，过去3 年疫情下终端需求持续变化，导致线上推广费用效率有所下降，2023 年第一季度后，回归正常的经营环境后，公司对市场需求的判断更准确，费用投放更有效率，用“销售费用/销售毛利润”的比值来表征的话，该指标2023Q1约为45%，为公司近两三年里较低的水平。

    投资建议

    考虑公司新发布的2022 年年报情况，我们预计2023-2025 年公司收入分别为36.75 亿元、45.13 亿元和56.14 亿元，收入增速分别为23.5%、22.8%和24.4%，2023-2025 年归母净利润分别实现4.48 亿元、5.51 亿元和6.86 亿元，增速分别为48.4%、23.2%和24.4%，2023-2025年EPS 预计分别为2.15 元、2.64 元和3.29 元，对应2023-2025 年的PE 分别为23x、19x 和15x，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司销售费用投放效率不及预期风险。

    公司行业竞争格局恶化风险。