投资逻辑

    综合性家用医疗器械先行者，产品矩阵日益丰富。公司以“可孚”产品为核心，并引入其他品牌作为补充，其中2018-2020 年公司自有品牌销售额占比分别为67%、71%、81%，占比逐年增长。公司2021 年10 月于深交所上市共募集资金净额35.3 亿元，主要用于长沙智慧健康监测与医疗护理产品生产基地、湘阴智能医疗产业园、研发中心及仓储物流中心建设项目。

    2021 年公司实现营业收入22.8 亿元，同比下降4.2%，较2019 年同期增长56%；归母净利润4.3 亿元，同比增长1.2%，较2019 年同期增长247%。

    2022 年H1 公司收入13.0 亿元（+18%），归母净利润1.3 亿元（-40%）。

    健耳听力中心满足听力一体化解决方案，单店模型可复制性强。目前我国约2 亿人患听力障碍，约7000 万人患致残性听力障碍，但助听器佩戴率不足5%，远低于欧美发达国家。我国助听器验配行业还处于发展的早期阶段，门店连锁化程度低，行业格局分散。公司致力于拓展健耳听力中心，满足听力一体化解决方案，2018-2021 年，健耳门店收入分别为671.14 万元、1604 万元、2524 万元和6914 万元。截至2022 年上半年，公司开设验配中心累计409 家，2022 年上半年净开设超50 家。

    打造线上线下全渠道营销网络，加速公司市场扩张。公司目前已构建了大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道。线上渠道方面，公司已完成主要包括天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购在内的国内主要第三方电商平台布局；线下方面，截至2022 年上半年，公司已经拥有11 家仓储大卖场、409 家“健耳听力”助听器验配中心和14 家“好护士”医疗器械零售门店，并与70 多家连锁药店百强企业建立了业务合作，为全国20 多万家药店提供商品和服务。公司通过线上线下融合，形成多样性、多内容、多维度和多触达点的新型经营形态。

    投资建议

    我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为5.12、6.12 和7.52 亿元，增速分别19%、19%和23%，选用相对估值法（市盈率法）进行估值，给予公司2022 年20 倍PE，目标价49 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示

    疫情防护产品放量不及预期；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险。