事件：2022年4月20日，公司发布2021年年度报告： 公司全年实现营业收入22.76 亿元，同比下滑4.19%；归母净利润4.29 亿元，同比增长1.16%；扣非净利润3.61 亿元，同比下滑10.07%。基本每股收益3.39 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利16.00 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    其中，2021 年第四季度实现营业收入5.78 亿元，同比下滑8.81%;归母净利润1.24 亿元，同比增长34.38%；扣非净利润0.81 亿元。

    康复辅具类产品收入增长超40%，自主生产能力不断提升2021 年，随着新冠肺炎疫情防控常态化，防疫相关产品市场供给充足，公司体温计、手套等防疫产品收入较上年同期的高基数下滑较多，但公司血压计、血糖系列、轮椅、护理床、呼吸机等产品恢复快速增长：①2021 年公司医疗护理类产品实现销售收入7.65 亿元，同比下滑9.88%；毛利率同比提升0.68pct 至48.31%；②健康监测类产品收入为5.54 亿元，同比下滑28.66%（剔除体温计影响后，其他产品同比增长32.58%）；毛利率同比下降5.15pct 至40.27%；③康复辅具类产品收入为4.15亿元，同比增长41.28%；毛利率同比提升9.36pct至41.28%；④呼吸支持类产品、中医理疗类产品、仓储物流服务分别实现收入2.00 亿元、1.40 亿元、1.25 亿元，同比增长26.44%、-23.97%、196.82%。

    公司通过提升自主生产能力，不断优化产品结构，丰富产品品种和规格，提升公司自有品牌在中高端产品线的行业地位。随着长沙、湘阴生产基地陆续投产，公司将进一步提升生产能力，增强产品市场竞争力与中长期盈利能力。

    深化渠道拓展，促进持续稳定发展

    公司已构建大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道。①公司的医疗健康类产品销售以线上为主，公司已完成天猫、京东、拼多多、唯品会、抖音、快手、美团等国内主要第三方电商平台布局，自主运营店铺64 家，布局主流线上流量入口，深度覆盖线上消费者；2021 年线上产品销售收入为14.82 亿元，同比下滑18.07%；毛利率同比增加2.34pct 至44.36%。②线下方面，公司拥有11 家仓储大卖场、359 家“健耳听力”助听器验配中心和15 家“好护士”医疗器械零售门店，并与60 多家连锁药店百强企业建立了业务 合作，为全国20 多万家药店提供商品和服务；全年实现线下产品销售收入为6.47 亿元，同比增长25.61%；毛利率同比下滑4.90pct 至41.27%。

    布局听力业务，打造中国听力服务连锁品牌

    经过十余年的摸索，公司形成了成熟的商业模式，以及包括门店选址、门店营运、商品管理、人员培训和绩效考核等完整的运营管理体系。2021 年，公司聚焦重点目标市场，在湖南、陕西、海南、广西等11 个省市新增设立210 家助听器验配中心，助听器验配中心总数量达359 家。公司不断完善运营管理体系，强化新店管理，通过新媒体渠道、线下社区推广、促销、广告等多种方式提升门店业绩。

    销售费用率下降，净利率提升1.00pct 至18.88%，公司2021 年综合毛利率同比下降3.01pct 至43.83%；销售费用率同比下降3.84pct 至18.20%，管理费用率同比提升0.43pct 至2.50%，研发费用率同比提升1.24pct 至3.10%，财务费用率同比下降0.04pct 至-0.29%；综合影响下，公司整体净利率提升1.00pct 至18.88%。

    2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为2.40 亿元，同比减少51.59%，主要系：①上年与防疫相关的商品占比较大，回款较快；②本期公司大力拓展线下渠道销售，积极开发新客户，使得销售回款比例降低。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为29.98 亿/ 37.22 亿/ 45.22 亿元，同比增速分别为32%/24%/21%；归母净利润分别为5.58 亿/ 6.87 亿/ 8.27 亿元， 分别增长30%/23%/21%；EPS 分别为3.48 /4.28 /5.16，按照2022 年4 月22日收盘价对应2022 年15 倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情影响的风险；行业竞争加剧的风险；并购整合及商誉减值的风险；行业政策风险。