事件概述

    2022年4月20日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入22.76亿元，同比减少-4.19%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长1.16%；扣非归母净利润为3.61亿元，同比减少10.07%。基本每股收益3.39元。其中，Q4单季度实现营收5.78亿，同比减少8.81%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长34.38%。

    公司发布2021年利润分配预案，拟以160,375,000 股为基数，每 10股派发现金红利 16.00 元（含税），以资本公积金每 10 股转增 3 股。

    收入受防疫产品高基数影响短期承压，其他业务版块恢复良好，保障公司营收稳定。20 年公司防疫物资（体温计、口罩/手套和消毒产品）实现营收10.5 亿，主营业务收入占比为45.19%。21 年随着防疫产品市场供需结构发生变化，公司防疫产品收入在20 年高基数上出现下滑，业绩短期承压。疫情常态化后，公司及时调整营销策略，其他业务板块产品21 年恢复良好，其中康复辅具板块实现营收4.15 亿元，同比增长41.28%；呼吸支持板块，实现营收2.0 亿元，同比增长26.44%；健康监测板块剔除体温计影响后，同比增长32.58%。

    盈利能力改善，期间费用率保持稳定。因销售费用及营业成本会计准则变更，将20 年比较口径追溯调整后，21 年公司销售毛利率同比增长0.79pct 至43.83%，主要受益于康复辅具类产品营收占比及毛利率提升，康复辅具类产品毛利率提升9.36pct 至39.99%。21 年公司期间费用率为20.41%，保持稳定，其中销售、管理、财务费用率分别为18.20%/ 2.50%/-0.29%，同比-0.04pct/+0.43pct/-0.04pct，销售费用率减少主要由于公司线上推广和服务费减少所致。

    坚持自主研发，通过“自研+并购”不断丰富产品品类。21 年公司研发投入7,058.82 万元，同比增长59.47%。同时，公司新设两个研究院，并不断扩充研发人员，21 年底共有研发人员264 人，同比增长104.65%。公司通过自主研发推出多款新品上市，包括血糖仪及试纸、尿酸检测仪及试纸、胃幽门螺杆菌快速检测试纸、新冠抗原/抗体/中和抗体检测试剂盒等。21 年下半年，公司完成收购吉芮医疗器械(上海)有限公司，并启动收购背背佳品牌，通过并购公司进一步完善康复辅具产品体系。此外，公司拥有多个重点在研项目，如连续血糖监测系统、 真耳分析仪等，有望接力贡献业绩。

    重视听力业务发展，积极打造健耳听力连锁品牌。截至21 年底， 公司拥有助听器验配中心359 家，其中新增门店210 家，主要分布在湖南、陕西、海南、 广西等11 个省市，基于听力业务长远发展规划， 公司不断拓展业务覆盖区域，推动全国区域业务布局，积极打造健耳听力连锁品牌。

    深化线上、线下渠道拓展，加速海外业务布局。截至21 年底，公司在全国设有40 家子公司、376 家分公司，搭建了庞大的销售网络，进一步巩固和提升与电商平台、连锁药房客户的合作，持续加大市场覆盖和渠道下沉。同积极拓展医院市场和商超市场，开拓新兴电商渠道运 营，进一步扩大公司产品的市场占有率。 同时公司组建了国际业务部，积极进行国外产品注册，加速布局海外销售网络。

    投资建议

    维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.59、7.18 和8.58 亿元，同比增速为30.4%、28.4%、19.5%，对应EPS 分别为3.49、4.48 和5.35 元，当前股价对应P/E 为15.81、12.32、10.30 倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。

    风险提示

    核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。