报告摘要

    　　深耕重组蛋白多年，赋能医药研发。百普赛斯成立于2010 年，是一家专业提供重组蛋白、抗体等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，主要业务包括：重组蛋白、抗体试剂盒及其他试剂、技术服务。公司是重组蛋白行业内中的主要生产供应商之一，业务实现全球化布局，覆盖全球70 个国家，累计服务客户超11000 家。

    　　科研试剂市场不断扩容，内资逐步实现进口替代。研发的持续投入是医药创新的重要驱动力，预计2030 年全球及中国医药研发市场规模分别为4177、766 亿美元。医药研发的持续投入推动科研试剂市场规模不断扩容，2024 年全球及中国科研试剂市场规模已增长到1599、260 亿元。此外，在主流科研试剂市场，外资占据90%的高端市场份额，近年来内资试剂因为供货周期短、研发投入加大以及价格优势，正逐步实现国产替代。

    　　重组蛋白业务起家，持续拓展多元业务。重组蛋白是一类关键的生物试剂，公司深耕该领域多年，目前成功开发近50 款高质量的GMP 级别产品。2024 年中国重组蛋白行业空间为19 亿元，单一市场空间较为有限，因此公司不断推动多元化经营战略，多个新业务（技术服务、抗体、试剂盒等）收入占比不断提升，收入占比从2019 年的5.79%持续提升至2024年的16.95%，2025 上半年为17.73%，成长天花板逐渐被打开。

    　　战略布局工业客户，业务出海持续推进。重组蛋白的客户主要分为工业和科研客户，公司战略聚焦工业客户，该类客户的需求特点是品类更集中、批量更大、频次更高，公司过往工业客户占比高达90%+。此外，公司不断加大海外市场开拓力度，海外收入占比从2021 年的58.29%提高至2024 年的66.46%，2025 年上半年为66.57%，随着美联储降息周期的开启，未来海外需求有望持续复苏，公司订单和业绩或受益其中。

    　　投资建议： 我们预计2025 年-2027 年公司营业收入分别为8.26/10.59/13.61 亿元，同比增长28.0%/28.3%/28.5%；归母净利润为1.70/2.26/2.99 亿元，同比增长37.5%/32.8%/32.3%,我们给予公司2026年预测归母净利55 倍PE，对应目标市值124.30 亿元，目标价74.25 元/股,给予“买入”评级。

    　　风险提示：中美贸易战、汇率波动、存货减值、研发进度不及预期、市场竞争加剧、工业客户需求不及预期等风险。