3 季度业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：收入4.63 亿元，同比+12.34%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.83/0.84 亿元，同比-34.85%/-32.85%。单看3 季度，收入1.64 亿元，同比+13.81%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.27/0.26 亿元，同比-26.64%/-24.46%。3 季度业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　常规业务增速良好，盈利能力或将开始改善。根据公告和3 季度业绩会，2024 年1-3 季度公司常规业务收入4.43 亿元，同比+19%，其中重组蛋白收入3.73 亿元；1-3 季度特定急性呼吸道传染病相关收入约2,000 万元，同比-49%。1-3Q 公司毛利率维持91%以上。1-3Q 和3 季度公司扣非净利润分别同比下降32.85%/24.46%。具体来看，1-3 季度销售/管理/研发费用率同比均略有提升，我们判断主要是公司国内外业务扩张所致，公司在业绩会上表示苏州GMP 工厂等生产基地建设已步入成熟期，大规模人员扩增已经结束；1-3Q 季度资产减值损失同比增加1,192 万元，公司表示主要是新品开发和全球新增多地仓储导致存货增加。我们预计后续公司的费用率和盈利能力或将环比逐季度改善。

    　　1-3Q 海外增长快于国内，看好后续国内外需求恢复。根据3 季度业绩会，公司1-3Q 海外收入3.2 亿元，占比约70%，同比增长16%；国内收入同比略有增长。公司表示海外市场复苏情况有所分化，资金环境逐渐转好，但部分跨国大型药企开启控费或调整管线，我们预计公司未来或有望凭借产品数据全面性、成本控制、品牌渗透等优势不断提升海外市场份额。公司亦表示目前欧洲生命科学上游标的的估值相较于美国更加合理，未来或将关注欧洲等地区的并购机会。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司持续增加销售/研发投入，我们下调2024/25 年归母净利润预测28%/26%至1.21/1.54 亿元，当前股价对应2024/25 年市盈率41/32 倍。

    　　基于对国内外后续需求恢复、市占率提升的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价48 元不变，对应2024/25 年市盈率48/38 倍，较当前股价有17%上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局恶化，下游需求恢复不及预期，国际化不及预期。