公司公布2024 年三季报：前三季度实现营业收入4.63 亿元，归母净利润8349.00 万元，扣非归母净利润8353.95 万元，同比分别增长12.34%、-34.85%、-32.85%。2024 年Q3 单季度实现营业收入1.64 亿元，归母净利润2679.46 万元，扣非归母净利润2584.51 万元，同比分别增长13.81%、-26.64%、-24.46%。

    　　常规业务收入延续环比增长态势，境外业务表现突出。公司2024 年前三季度扣除新冠影响后的常规业务销售收入达到4.43 亿元，同比增长18.9%，其中境外常规业务实现了超过20%的显著增长。2024Q3 常规业务实现收入1.58亿元、同比增长18.7%，相较于Q1 的1.38 亿元和Q2 的1.46 亿元实现了进一步环比提升。

    　　管理和研发费用率增长导致净利率暂时承压。公司毛利率维持稳定（2024Q3毛利率91.09%、同比下降70bp），净利率由于人员增长带来的职工薪酬及运营费用增加短期承压（2024Q3 净利率15.41%、同比下降774bp）。2024年第三季度公司销售费用率30.11%、同比增加9bp，管理费用率19.08%、同比增加296bp，研发费用率达到26.56%、同比增加338bp。随着团队建设的完善及收入增长的恢复，利润率有望逐步回暖。

    　　持续加强临床端布局和海外投入，迎接行业机遇。①公司客户的研发管线主要集中在临床前或临床早期阶段，未来随着项目推进、临床端产品需求具备潜力。截止2024H，公司已成功开发近40 款高质量的GMP 级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas 酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司位于苏州的GMP 级别生产厂房已进入试生产阶段，更好支持临床和商业化生产的需求。②根据招商医药对海外创新产业链的持续跟踪，随着美联储降息落地，海外biotech 资金环境逐步好转，需求有望优先恢复。公司具备良好海外客户基础，且今年加大欧洲等领域的销售、研发及生产投入，强化供应链优势，确保在全球市场竞争中保持领先地位。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为看好公司作为国内重组蛋白试剂龙头，全球竞争力逐步提升，考虑到公司尚处成长期、百斯医学和苏州GMP 工厂等项目亦在投入期，一定程度会影响短期利润，随着后续收入提速以及费用控制加强利润率将逐步改善，维持“强烈推荐”评级。结合三季报业绩表现，预计2024-2026 年归母净利润1.11、1.43、1.83 亿元，对应PE43/33/26x。

    　　风险提示：竞争加剧，国际政治，需求恢复不及预期等风险