公司发布2023 年报和2024 年一季报。2023 年公司实现收入5.44 亿元（+14.59%，以下均为同比口径），归母净利润1.54 亿元（-24.61%），扣非归母净利润1.40 亿元（-23.42%），利润端下滑主要系公司销售人员和技术人员增加导致期间费用大幅增加以及折旧摊销增长所致。

    　　24Q1 实现收入1.46 亿元（+6.67%），归母净利润0.31 亿元（-31.91%），扣非归母净利润0.30 亿元（-32.12%）。

    　　公司海外常规业务延续高增长态势，人员扩张致利润端承压。公司2023 年，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现收入4.99 亿元，同比增长29%，其中境外常规业务同比增长超过37%。从盈利能力来看，2023 年公司毛利率同比下降1.25pp 至91.26%，保持相对稳定状态，而销售、管理、研发、财务费用率分别+7.15pp、+0.44pp、-1.02pp 至30.83%、15.51%、22.98%，净利润率同比下降14.85pp 至27.12%，公司利润端下滑主要系公司销售、管理人员增加导致报告期内职工薪酬增加以及拓展海外市场致销售费用增加所致。

    　　深化临床端业务布局，打造全新业务增长引擎。公司客户研发管线主要集中在临床前或临床早期阶段，随着项目推进至临床阶段，未来临床端产品将产生较大需求，公司积极布局临床端产品，已成功开发近30款高质量的GMP 级别产品，如IL-2、IL-7 等GMP 级细胞因子。随着苏州GMP 级别厂房在24 年下半年投产，将显著提升客户服务能力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.36、1.71、2.13 元/股，给予公司2024 年38 倍合理PE，对应公司合理价值51.73 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新产品研发不及预期；国内需求恢复不及预期风险；海外需求下降风险；技术升级迭代的风险；市场竞争加剧风险等。