核心观点

    　　百普赛斯发布23 年年报及24 年一季报，公司业务保持稳健增长，常规业务23 年全年收入达4.98 亿元，同比增长29%。全球化布局始终是公司重要战略，23 年重点布局海外市场，全年海外常规业务收入增长接近40%，其中欧洲区收入增长超过69%最为显著。公司产品丰富度不断提升，23 年SKU 增长41%。我们认为公司未来将继续深化全球布局战略，并随着国内外生物医药投融资景气度逐步恢复，公司业绩有望持续增长。

    　　事件

    　　1. 百普赛斯发布2023 年年度报告，公司全年收入5.44 亿元，同比增长14.59%。归母净利润1.54 亿元，同比下降24.61%；扣非净利润1.40 亿元，同比下降23.42% 。

    　　2. 公司发布24 年第一季度业绩报告，公司Q1 收入1.46 亿元，同比增长6.67%。归母净利润3067 万元，同比减少31.91%；扣非净利润3028 万元，同比减少32.12%。

    　　简评

    　　收入符合市场预期，利润端短期承压

    　　2023 年,公司全年收入5.44 亿元，同比增长14.59%。在扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，收入达4.98亿元，同比增长29.35%；其中中国区收入1.69 亿元，同比增长 16.79%，海外收入3.30 亿元，同比增长 37.08%。

    　　归母净利润1.54 亿元，同比下降24.61%；扣非净利润1.40 亿元，同比下降23.42%。

    　　公司24 年Q1 收入1.46 亿元，同比增长6.67%，其中扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后销售收入达到1.38 亿元，同比增长 16.00%。归母净利润3067 万元，同比减少31.91%；扣非净利润3028 万元，同比减少32.12% 。归母净利润和扣非净利润较上年同期下降，主要由于一季度收入增长速度下降，公司加强海外市场布局及研发投入增加，其效益短期内尚未体现。

    　　强化全球布局，美洲区、欧洲区收入占比提高

    　　全球化布局一直是公司未来发展的核心，过去两年公司重点布局海外市场。23 年海外扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入3.30 亿元，占公司全年整体扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入的66.11%。目前现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，同时去年公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，以进一步深挖国际市场，开拓国际药企、生物科技公司、科研院所等终端客户，拓展公司的销售渠道。2023 年公司海外扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入同比增长超过35%。

    　　伴随下游客户管线推进，单一大品种收入占比提升公司及时根据市场和客户需求，增加品类覆盖率，同时，进一步加大应用开发，丰富应用检测数据，拓宽产品应用场景。目前公司产品4500 种产品，其中重组蛋白超过3400 种，2024 年公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，以满足不同客户的研发和生产需求。23 年50-100 万元以及100 万元以上的产品数量占比以及订单占比有明显提升，体现出公司与大客户之前合作进一步深入。

    　　全年展望：深化全球布局，打造全新业务增长引擎公司定位为一家全球化品牌的生物试剂企业，专注于为全球的生物医药研发、生产和临床应用各阶段提供产品和方案。预计今年公司持续加大海外研发投入，积极引进和培养高端研发人才，打造具有国际竞争力的研发团队。公司计划建立海外生产基地，提升全球多国多地的供应能力，强化供应链优势。我们认为，随着海外投融资逐步回暖，公司海外收入占比将会进一步提高。

    　　产品方面，公司在新兴赛道如细胞与基因治疗等领域提前布局。公司在拥有 GMP 级质量管理体系平台的基础上，成功开发近30 款高质量的 GMP 级别产品，如 IL-2、IL-7、IL-15 等 GMP 级细胞因子，预计随着细胞与基因治疗行业的快速发展，公司GMP 级别细胞因子收入将会持续提升。

    　　财务指标分析：经营规模扩大，费用阶段性上升2023 年全年毛利率91.26%，比22 年全年下滑1.05 个百分点。23 年全年费用率增长较快，其中销售费用1.68 亿元，比去年同期增长49.19%；销售费用率30.83%，比22 年增长7.15 个百分点，费用增长主要由于销售人员人工成本随业务规模扩大、市场费用增加所致；其中销售人员199 人，同比增长51.91%。管理费用8432 万元，同比增长17.95%，管理费用率15.51%，比22 年增长0.44 个百分点。研发费用1.25 亿元，同比增长9.72%，研发费用率22.98%，比22 年下滑1.02 个百分点，主要由于研发人员薪酬增长、研发材料费以及新产品研发投入费用增加，截止2023 年底，公司研发人员数量已达到247 人，占总员工数的 31.83%，同比增长 30.69%；财务费用-6265 万元，较22 年减少17.15%。

    　　盈利预测及投资建议

    　　百普赛斯是国内重组蛋白试剂行业龙头企业之一，具有较好的成长能力，我们预计公司2024-2026 年营业收入为6.24 亿元、7.41 亿元、8.93 亿元，归母净利润分别为1.62 亿元、1.96 亿元、2.42 亿元，对应增速分别为5%、21%、34%，对应PE 29、24、20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　进口替代不及预期的风险。过去几年国际物流供应链受到较大影响。以百普赛斯为代表的国产试剂企业在收入的增速明显高于进口厂商和行业平均增速，表明国产化率逐步提高，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着海外供应链的逐步恢复，上游重组蛋白试剂领域国产替代趋势可能会受到进口试剂供应恢复的冲击。

    　　海外市场的不可预测风险：公司目前收入中海外占比相对较高，未来国际形势变化可能影响公司海外订单的获取，进而对公司业绩造成影响。

    　　生物试剂行业竞争加剧的风险。在重组蛋白试剂领域，国内市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。

    　　如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。