事件：

    2024 年4 月23 日，公司发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营业收入5.44 亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润1.54 亿元，同比下滑24.61%；实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比下滑23.42%。2024 年Q1 公司实现营业收入1.46亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润0.31 亿元，同比下滑31.91%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比下滑32.12%。

    常规业务保持高增长，海外市场表现亮眼。

    公司是行业领先的重组蛋白试剂供应商，2023 年核心品类重组蛋白实现销售收入4.57 亿元，同比增长15.88%；此外，2023 年抗体、试剂盒及其他试剂实现销售收入0.61 亿元，同比增长5.24%；检测服务实现销售收入0.15 亿元，同比增长4.32%。如果扣除特定急性呼吸道传染病相关产品，公司常规业务保持高增长，2023 年公司常规业务实现销售收入4.99 亿元，同比增长29.46%；2024 年Q1 公司常规业务实现销售收入1.38 亿元，同比增长16.00%。海外市场表现亮眼，公司积极开拓国际药企、生物科技公司以及科研院所等终端客户，不断拓宽销售渠道，2023 年境外常规业务实现销售收入3.30亿元，同比增长37.08%；从区域分布来看，美洲区实现常规销售收入2.29 亿元，同比增长29.78%；欧洲区实现常规销售收入0.72 亿元，同比增长69.51%；亚太区实现常规销售收入0.29 亿元，同比增长33.35%。

    毛利率相对稳定，市场投入导致销售费用增加较多。

    公司毛利率相对稳定，2023 年公司整体毛利率达到91.26%，其中主营业务毛利率达到93.79%，重组蛋白毛利率达到94.69%，抗体、试剂盒及其他试剂毛利率达到91.33%，2024 年Q1 公司整体毛利率达到92.58%，继续保持在较高水平。公司净利润的下滑主要是由于期间费用的增加，具体来看：2023 年公司销售费用金额为1.68 亿元，同比增长49.19%，销售费用率达到30.83%，主要是因为销售人员数量的增加和海外市场推广投入的增加，截至2023 年底公司销售人员199 人，同比2022 年底增加68 人；2023 年公司管理费用金额为0.84 亿元，同比增加17.95%，管理费用率为15.51%。

    继续加大研发投入，战略布局新兴领域。

    公司持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类。2023 年公司投入研发费用1.25 亿元，同比增长9.72%；公司及子公司研发人员数量增长至247 人，同比增长30.69%。截至年报发布日，公司产品数量超过4,500 种（其中重组蛋白3,400 多种），根据发展规划，2024 年公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，以满足不同客户的研发和生产需求。公司积极布局新兴领域：1）细胞及基因治疗（CGT）领域，公司已成功开发近30 款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas 酶等，针对细胞治疗应用进行针对性的蛋白结构设计，能够提供从基因合成、载体构建到蛋白质表达、纯化的GMP 级别蛋白的一站式开发服务。2）ADC 药物研发领域，公司可提供多种靶点蛋白、用于Linker 酶切的酶类、适用于ADC PK 研究的抗小分子抗体、抗独特型抗体等一系列高质量产品，公司还推出ADC 定点偶联试剂盒、分子互作及抗独特型抗体开发服务，覆盖ADC 药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程。

    投资建议：

    我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为6.41 亿元、7.74亿元、9.21 亿元，归母净利润分别为1.75 亿元、2.12 亿元、2.56 亿元。考虑到公司发展战略清晰，长期成长性突出，给予2024 年30 倍PE 估值，对应6 个月目标价43.80 元，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：海外地缘政治风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险；生物医药投融资恢复不及预期。