常规业务稳定增长，新冠业务加速出清。公司2023年全年实现营业收入5.44亿元，同比+14.59%，归母净利润为1.54 亿元，同比-24.61%，扣非归母净利润为1.40 亿元，同比-23.42%。2023 年随着新冠影响持续消退，公司新冠相关产品营业收入为0.45 亿元，同比-49.54%；常规业务营业收入为4.99 亿元，同比+29.46%，继续保持快速增长趋势。2024Q1 公司实现营业收入1.46 亿元，同比+6.67%；实现归母净利润0.31 亿元，同比-31.91%，其中常规业务收入1.38 亿元，同比+16.00%，新冠相关产品755 万元，同比-56.90%，新冠业务加速出清。营业收入增速放缓和利润降低主要系新冠业务收入降低和费用增加等因素。

    　　加强国际市场开拓，海外业务保持高增速。2023 年公司进一步加大海外研发投入，并计划建立海外生产基地强化供应能力。2023 年海外常规业务收入3.30 亿元，同比+37.08%，保持高增速，海外业务占比增至66.11%（+3.67pct）。其中美洲区收入2.29 亿元，同比+22.78%，欧洲区收入0.72 亿元，同比+69.51%，亚太区收入0.29亿元，同比+33.35%；海外业务扩张已成为公司业绩增量的核心支柱，强化国际市场开拓有望驱动海外业务延续高增速。

    　　继续加大销售及研发投入，积极探索业务新增量。公司继续强化市场推广并以市场需求为导向加大研发投入，2023 年公司销售费用/研发费用为1.68 亿元/1.25 亿元，同比+49.19%/+9.72%。2024Q1 公司销售费用/研发费用为0.47 亿元/0.37 亿元，同比+37.56%/+27.98%。销售费用增加主要系人工成本及市场推广费用以匹配扩大的业务规模，研发费用增加主要系研发团队的扩充，表明公司重视研发能力提升自身市场竞争力。产品方面，公司成功开发近30 款高质量GMP 级别细胞因子、抗体和核酸酶以及多款试剂盒产品满足客户不同场景和市场多样化需求。此外公司敏锐捕捉客户需求变化，深化临床端业务布局，有望带来业务新增量。

    　　根据2023 年报调低收入假设、调高费用率假设，预测公司2024-2026 年每股收益分别为1.22/1.87/2.27（原24-25为4.79/5.90）元，根据可比公司估值、给予公司2024年36 倍PE 估值，对应目标价为43.92 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　生物药产业发展不及预期、产品研发进展不及预期、价格下滑的风险、费用率大幅提升对业绩产生不利影响、海外业务不及预期等风险。