1Q24 收入同比平稳增长，高费用投入影响利润增速

    公司2023 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.44/1.54/1.40 亿元，同比+14.6%/-24.6%/-23.4%；1Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.46/0.31/0.30 亿元，同比+6.7%/-31.9%/-32.1%。我们认为新冠业务营收同比大幅下降导致收入增速同比放缓，利润增速承压主因公司费用支出同比增长以及计提应收账款坏账准备、存货跌价准备等，我们看好24 年利润恢复稳定增长。我们预计24-26 年EPS 1.40/1.71/2.08 元。考虑到公司常规业务收入持续高增长，我们给予公司24 年39x 的PE 估值（可比公司24年Wind 一致预期均值35x），对应目标价54.68 元，维持“买入”评级。

    　　1Q24 销售及研发费用率同比明显提高，毛利率同比略提升公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率30.83%/15.51%/22.98%/-11.52%，同比+7.15/+0.44/-1.02/-0.25pct ， 1Q24 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率32.44%/15.87%/25.23%/-9.86%，同比+7.28/+1.63/+4.20/-2.45pct。1Q24公司持续加大销售及研发投入。2023 年/1Q24 毛利率91.26%/92.58%，同比-1.24/+1.53pct。

    　　23 年国内非新冠收入稳定增长，海外非新冠收入增速亮眼23 年公司非新冠和新冠收入分别为4.99/0.45 亿元，同比+29.5%/-49.5%。

    　　其中，23 年公司境外非新冠业务收入3.30 亿元，同比增长37.1%；国内非新冠业务收入1.69 亿元，同比增长16.8%。1Q24 公司非新冠收入1.38 亿元，同比+16.0%。我们看好随着国内需求持续复苏，国内收入有望恢复快速增长。

    　　23 年美洲、欧洲及亚太区收入均同比高速增长，海外布局持续深化23 年公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，目前销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区，全球化布局持续完善，驱动海外常规业务收入保持高速增长。其中，23 年美洲区常规业务收入2.29 亿元，同比+29.8%；欧洲区常规业务收入0.72 亿元，同比+69.5%；亚太区（不含国内）常规业务收入0.29 亿元，同比+33.3%。

    　　专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头，维持“买入”评级我们预计24-26 年公司归母净利润1.68/2.05/2.50 亿元， 同比增长9.5%/21.9%/22.0%，当前股价对应24-26 年PE 估值为27x/22x/18x，我们调整目标价至54.68 元（前值77.88 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品不能满足市场需求；市场竞争加剧；海外发展低于预期。