核心观点：

    　　公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现收入4.13 亿元（+17.02%，以下均为同比口径），归母净利润1.28 亿元（-22.68%），扣非归母净利润1.24 亿元（-18.02%），其中，2023Q3 实现收入1.44亿元（+16.31%），归母净利润0.37 亿元（-35.79%），扣非归母净利润0.34 亿元（-19.64%），利润端下滑主要系公司销售人员和管理人员增加导致期间费用大幅增加以及折旧摊销增长所致。

    　　公司常规业务保持高增长，海外常规业务表现亮眼。公司2023 年前三季度，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入3.73 亿元，同比增长 30%，其中境外常规业务同比增长超过40%。公司常规业务延续高增长态势，海外业务持续拓展，表现亮眼。

    　　毛利率保持相对稳定，人员扩张致期间费用明显提升。从盈利能力来看，2023 年前三季度公司毛利率同比下降1.21pp 至91.37%，毛利率微幅下滑主要系高毛利率的新冠产品收入占比下降所致，23Q3 单季度毛利率环比提升0.74pp 至91.88%，公司毛利率维持相对稳定状态。

    　　2023 年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别+7.12pp、+1.14pp、-2.10pp 至28.24%、15.38%、22.79%，净利润率同比下降16.65pp 至29.12%。公司利润端下滑主要系公司销售、管理人员增加导致报告期内职工薪酬增加以及折旧摊销增长所致。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.43、1.84、2.38 元/股，考虑到公司作为重组蛋白龙头企业，持续推进全球化布局，业绩有望保持高增长，给予公司2024 年40 倍合理PE，对应公司合理价值73.42 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新产品研发不及预期；国内需求恢复不及预期风险；海外需求下降风险；技术升级迭代的风险；市场竞争加剧风险等。