投资亮点

    　　首次覆盖百普赛斯（301080）给予跑赢行业评级，目标价87.70 元，公司是重组蛋白赛道基石，基于2024 年37 倍P/E，理由如下：

    　　生物试剂行业前景广阔，上游原料供应商作用关键。公司处生物试剂产业链上游，为全球制药企业、生物科技公司、科研机构提供重组蛋白、抗体等生物试剂。药物研发支出持续增长与下游生物药行业高速发展，带来生物试剂需求旺盛。根据弗若斯特沙利文，全球生物试剂市场大，2019-2024 年CAGR 为7.1%，2024 年规模将达到246 亿美元；中国生物试剂市场增速高，2019-2024 年CAGR 为13.8%，近国外两倍。

    　　我们认为未来将以技术迭代、质量提升、海外拓展为主要发展趋势。

    　　领先的跨国生物科技公司，注重研发投入与创新驱动。百普赛斯三大核心业务包含重组蛋白、检测服务和抗体、试剂盒等其他业务，覆盖科研、工业用户的多领域研究需求。为保障产品的高质量与稳定性，公司持续加大研发投入。2018-2022 年研发费用率稳定在20%左右，高研发投入巩固公司重组蛋白基石的地位。2022 年研发投入约1.14 亿元，同比增长91.2%，研发人员达到189 人，占总员工数量超30%，同比增长55%。

    　　目前，公司产品覆盖大部分经临床验证过的疾病靶点和生物标志物，可应用在药物发现到临床试验研发及商业化生产过程的主要环节。

    　　坚持全球化战略布局，海外市场收入占比较高。公司重点布局细胞与基因治疗、抗体偶联药物领域，已覆盖超过500 种关键靶点。通过提供高质量、高性价比的产品，公司海外业务呈高增长趋势。2018-2022 年海外业务收入占比超60%，2022 年海外收入为2.95 亿元，同比增长31.1%。公司加速全球化布局进程，积极搭建境外运营、研发和市场的本地化销售团队，并在多地设立全资海外子公司与创新研发实验室。截至2022 年，公司产品与服务覆盖近70 个国家和地区，与全球前20 生物医药企业、全球生物科学服务行业和生物医药龙头企业建立了良好的合作关系，我们预计未来将进一步提升公司海外市占率与品牌影响力。

    　　我们与市场的最大不同？我们更看好公司海外业务的发展。

    　　潜在催化剂：布局的新方向逐渐成熟带来的收入增长推动力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为1.80 元、2.37 元，CAGR 为18.1%。

    　　我们给予百普赛斯2024 年37 倍P/E，对应目标价87.7 元，较当前股价有20.7%的上涨空间，当前股价对应2024 年30.6 倍P/E。

    　　风险

    　　技术升级迭代风险；新产品开发风险；中美贸易摩擦风险；市场竞争加剧风险；毛利率下降风险；存货减值增加风险。