事项：

    　　近日，公司发布《百普赛斯2023 年限制性股票激励计划（草案）》：拟授予限制性股票数量156 万股（占比1.30%），其中首次授予131 万股（占比1.09%），预留授予25 万股（占比0.21%），首次授予的激励对象不超过137 人，包括公司（含下属控股子公司）董事、高级管理人员及核心业务骨干，授予价格为33.58 元/股。

    　　评论：

    　　此次股权激励考核目标分收入和毛利两个维度，2023-2025 年收入目标值分别为6.4、8.35、10.9 亿元，增速分别为35%、30%、31%，2023-2025 年毛利目标值分别为5.8、7.6、9.8 亿元，毛利触发值分别为4.8、6.0、7.8 亿元。收入达到目标或毛利达到目标值时归属比例100%，收入不达目标且毛利不达触发值时归属比例0%，其余情形以实际毛利与毛利目标值的比例作为归属比例。

    　　此次股权激励计划授予股票数量和员工覆盖数量更多，有望充分调动员工积极性。与22 年4 月发布的《百普赛斯2022 年限制性股票激励计划（草案）》相比，此次授予数量更多，增加30%（考虑转增），授予对象更广，首次授予从不超过87 人到不超过137 人。而考核指标为收入或毛利，其中收入目标值设定考虑历史延续性，23/24 年收入目标与此前目标保持一致，新增毛利指标，并对毛利指标设定目标值与触发值，阶梯考核的模式实现权益归属比例动态调整，进一步提升达到股权激励触发值/目标值的确定性，体现较高成长性同时保障预期激励效果，有望充分调动公司员工工作热情和积极性。

    　　公司是国内重组蛋白头部企业，高速成长的全球化品牌。公司立足于国内市场，并不断强化全球布局，各方面竞争力持续提升。公司销售、研发团队持续扩充，自有销售队伍人数从2022 年末131 名提升至2023H1 末159 名，研发人员数量从2022 年末189 名提升至2023H1 末227 名。此外，公司已在中国、美国、瑞士建立物流仓储体系，可以对客户需求及时响应，提高发货速度。通过不断的市场运营和行业生态建设，目前公司产品和服务已经覆盖超过70 多个国家和地区，全球工业和科研客户超过8000 家。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年收入分别为5.6、7.2、9.4 亿元，同比增长18.6%、27.7%、30.7%，归母净利润分别为1.9、2.5、3.3 亿元，同比变化-5.2%、+29.0%、+33.3%。根据可比公司估值法，鉴于公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予24 年42 倍PE，目标市值105 亿元，目标价约87 元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、重组蛋白行业国产替代速度不及预期；2、公司海外业务拓展效果不及预期；3、公司CGT 领域产品表现不及预期。