投资要点

    事件：2023 年8 月28 日晚公司发布2023 年半年度报告，2023H1 公司营收2.68 亿元（+17.4%，括号内为同比，下同），归母净利润9163 万元（-15.84%），扣非归母净利润9019 万元（-17.39%）；2023Q2 营收1.32亿元（+15.02%），归母净利润4658 万元（-15.88%），扣非归母净利润4557 万元（-17.15%）。

    常规业务持续高增长，利润短期承压：2023H1 常规业务营收2.4 亿元（+33.43%），其中海外常规业务同比增速超过40%，单Q2 常规业务营收1.2 亿元（+34.5%）。新冠业务2023H1 营收2873 万元（-41.37%），Q1/Q2 分别营收1752/1121 万元。分业务来看，重组蛋白2023H1 营收2.28 亿元（+20.66%），抗体、试剂盒及其他试剂营收2885 万元（+2.32%），检测服务营收666 万元（-15.43%）。公司归母净利润下滑主要系①2022H1 汇兑损益及高利润率的新冠业务导致利润基数高，归母净利率达47.6%，不可持续；②公司自2022H2 起加速人员扩张与费用投入，2022 年底人员数量同比增长50%，2023H1 销售与研发人员均有进一步增加，2023H1 销售/管理/研发费用分别同比增长70%/41%/20%，均高于收入增速。随着2023H2 公司收入体量的进一步提升以及费用逐步得到控制，公司归母净利率有望进一步提升。

    海外市场具备延续性，公司业绩可靠性高：在需求不景气的大环境下公司表现稳健，我们看好公司后续表现：①公司海外业务占比逐步提升，2022 年已提至60%以上，我们预计2023Q2 有进一步提升，海外市场连续4 个季度维持高增长，海外市场空间大、公司产品竞争力强，且MNC为公司海外市场的重要收入来源，海外业务成长性可延续，公司业绩也更为可靠；②公司抓住CGT、ADC 等蓬勃发展领域的需求机会，相关产品具备较强竞争力与稀缺性，随着GMP 级细胞因子未来投产，有望为公司成长持续注入新动力。公司工业端客户占比高，若出现投融资回暖有望领涨。

    盈利预测与投资评级：考虑到行业需求有所下行，我们将公司2023-2025年营收预期由5.78/7.22/9.25 亿元调整为5.60/6.94/8.95 亿元，归母净利润由2.21/2.84/3.66 亿元调整为2.02/2.54/3.32 亿元。当前股价对应PE 分别为38/30/23×，公司为重组蛋白行业细分龙头，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发及拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑损益等。