事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入4.74 亿元（+23.23%），归母净利润2.04 亿元（+16.94%），扣非归母净利润1.83 亿元（+11.69%），其中新冠病毒防疫相关产品营业收入为8928.24 万元，剔除相关影响后营收同比增长29.82%。分季度来看，公司单Q4 实现营收1.22 亿元（+11.95%），归母净利润0.38 亿元（-28.26%），扣非归母净利润0.32 亿元（-27.18%）。

    　　进一步深挖国际市场，欧洲市场开拓收效显著。公司现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，同时公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，2022 年境外非新冠业务实现营收2.40 亿元（+49.46%，收入占比为62.44%），其中美洲/欧洲/亚太区域收入占比分别为46%/11%/5.6%，美洲优势继续扩大，欧洲新设了三个子公司和位于瑞士的仓储物流中心后也有较明显的增长。

    　　产品数量稳步增长，研发布局贴近创新药发展方向。2022 年公司有3200 多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，积累了丰富的研究、生产、分析经验，能迅速地运用到后续新产品开发中。公司持续加大研发投入，2022 年投入研发费用1.14 亿元（+91.17%），拥有研发人员189 人（+54.92%），未来的开发方向将覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，以满足不同客户的研发和生产需求。2022 年，公司持续深入拓展细胞治疗相关的产品和技术服务，开发出一系列可支持CAR-T 细胞疗法开发的产品和技术平台；针对ADC 药物研发需求，公司也开发了一系列产品，可满足ADC 从抗体制备、筛选、偶联到后期的生产质控全流程。

    　　客户覆盖范围广，大客户贡献明显。公司产品和服务覆盖70 多个国家和地区，全球工业和科研客户超过7000 家。公司有2800 多种重组蛋白，产品覆盖了绝大部分经临床验证过的疾病靶点和生物标志物。从2022 年公司重组蛋白销售情况来看，50 万以上的产品数量共计169 个，数量占比为5.88%，收入占比为38.70%，我们认为这贴合工业客户品类更集中、批量更大、频次更高的采购特点。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为2.16/2.86/3.80亿元，同比分别增长5.8%/32.7%/32.8%，对应EPS 分别为2.69/3.58/4.75元。公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2023 年35-45X PE，对应合理价值区间为94.30-121.24 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。