核心观点
百普赛斯发布22 年年报及23 年一季报，公司常规业务保持稳健增长，在全球化布局的战略下公司22 年全年海外常规业务收入增长接近50%。
事件
4 月25 日百普赛斯公布2022 年年报，公司全年收入4.74 亿元，同比增长23.23%，归母净利润2.04 亿元，同比增长16.94%，扣非净利润1.83 亿元，同比增长11.69%。
23 年一季度公司实现营收1.37 亿元，同比增长19.79%，归母净利润4504.95 万元，同比下降15.80%。扣非净利润4461 万元，同比下滑17.63%。
简评
22 年疫情下全年主营业务稳健增长
百普赛斯22 年非新冠收入3.85 亿元，同比增长29.8%，新冠产品收入8928 万元，同比增长1.10%。归母净利润2.04 亿元，同比增长16.9%，扣非净利润1.83 亿元，同比增长11.7%。四季度公司收入1.22 亿元，同比增长11.9%；归母净利润3797 万元，同比下降28.3%；单季度扣非净利润3154 万元，同比下降27.2%。
23 年一季度公司收入1.37 亿元，同比增长19.9%，其中非新冠收入1.19 亿元，同比增长32.4%；新冠业务收入1751 万元，同比下降27.3%。归母净利润4504.95 万元，同比下降15.80%，利润端下滑主要由于费用端较高投入所致。
强化全球布局，美洲区、欧洲区收入占比提高
全球化布局一直是公司未来发展的核心，过于两年公司重点布局海外市场。22 年海外非新冠收入2.40 亿元，占公司全年整体非新冠收入的62.44%。目前现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，同时去年公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，以进一步深挖国际市场，开拓国际药企、生物科技公司、科研院所等终端客户，拓展公司的销售渠道。 2022 年度公司海外非新冠业务收入同比增长近50%，22 年美洲区和欧洲区收入占比进一步提高。
伴随下游客户管线推进，公司单个产品逐步放量公司及时根据市场和客户需求，增加品类覆盖率，同时，进一步加大应用开发，丰富应用检测数据，拓宽产品应用场景。目前公司产品超过3200 种，其中重组蛋白超过2800 种，2023 年公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，以满足不同客户的研发和生产需求。
财务指标分析：经营规模扩大，费用阶段性上升2022 年全年毛利率92.31%，比21 年全年下滑3.64%，主要受到产品结构的影响，部分新产品还没有形成规模效应。22 年全年费用率增长较快，其中销售费用1.12 亿元，比去年同期增长57.5%；销售费用率23.6%，比21 年增长5.2 个百分点，销售人员131 人，同比增长48.8%。管理费用7148 万元，比去年同期增长60.8%，管理费用率15.1%，比21 年增长3.5 个百分点，销售及管理费用的增加主要是是业务规模扩大，职工薪酬、折旧摊销费用增加以及当期股份支付费用所致。研发费用1.13 亿元，比去年增长91.2%，研发费用率24.0%，比21 年增长8.5%个百分点，主要由于研发人员薪酬增长、研发材料费以及新产品研发投入费用增加，22 年公司 及子公司拥有研发人员189 人，同比增长 54.9%；财务费用-5347 万元，较21 年减少2475.6%，主要原因是公司外币货币性项目导致的汇兑收益所致。22 年全年经营活动现金流入5.60 亿元，同比增长43.3%，主要由于系经营规模扩大，销售回款规模扩大，经营活动现金流出3.58 亿元，同比增长41.5%，主要由于公司经营规模扩大，职工薪酬增加以及原材料采购费用支出增加。
盈利预测及投资建议
百普赛斯是国内重组蛋白试剂行业龙头企业之一，具有较好的成长能力，我们预计公司2023-2025 年营业收入为5.93 亿元、7.87 亿元、11.04 亿元，归母净利润分别为2.36、3.05、4.21 亿元，对应增速分别为16%、29%、37%，对应PE 34、26、19 倍，维持“买入”评级。
风险分析
进口替代不及预期的风险。由于新冠疫情扰动，国际物流供应链受到较大影响。以百普赛斯为代表的国产试剂企业在收入的增速明显高于进口厂商和行业平均增速，表明国产化率逐步提高，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着疫情逐渐好转，海外供应链的逐步恢复，上游重组蛋白试剂领域国产替代趋势可能会受到进口试剂供应恢复的冲击。
生物试剂行业竞争加剧的风险。在重组蛋白试剂领域，国内市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。
如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。
还需要注意产品的质量以及批间稳定性风险，受到疫情影响下游客户项目进展可能受到推迟以及部分上游原材料依赖海外供应风险。