事件：2023 年4 月25 日晚百普赛斯发布2022 年年度报告与2023 年一季度报告，2022 年公司营收4.74 亿元（+23.23%），归母净利润2.04 亿元（+16.94%），扣非归母净利润1.83 亿元（+11.94%）；2023Q1 营收1.37 亿元（+19.79%），归母净利润4505 万元（-15.80%），扣非归母净利润4461 万元（-17.63%）。

    　　常规业务保持高增长，业务布局进一步丰富：公司表观收入增速放缓主要系新冠相关产品增长乏力，2022 年公司常规业务营收3.85 亿元（+29.82%），新冠业务营收8928 万元（+1.10%）；2023Q1 公司常规业务营收1.19 亿元（+32.37%），新冠业务营收1752 万元（-27.30%），在2022 年与2023 年初疫情持续扰动的情况下公司常规业务依然实现了强劲增长。2022 年公司归母净利润增速慢于收入以及2023Q1 下滑主要系公司为加快业务布局持续投入，研发/销售人员大幅增长，2022 年销售/研发费用分别同比增长57%/91%，2023Q1 分别同比增长70%/28%。公司2022 年重组蛋白SKU 数量超过2800，总SKU 数量超过3200，我们认为随着公司在重组蛋白、CGT、抗体等领域的持续发力，有望厚积薄发。

    　　分产品来看，公司2022 年重组蛋白营收3.94 亿元（+21%）业务占比83%，抗体/试剂盒及其他试剂营收5778 万元（+45%），业务占比12%，检测服务营收1485 万元（+31%），业务占比3%；重组蛋白持续高增长的同时业务品类逐步丰富。

    　　国内业务受投融资扰动，海外市场空间广阔：分区域来看，公司境内营收1.80亿元（+12%），境外营收2.95 亿元（+31%）。若单看常规业务，公司境内营收1.45 亿元（我们估计同比增长不足10%），业务占比38%，境外营收2.40 亿元，业务占比62%，其中美洲区营收1.77 亿元，业务占比46%，2022 年境外常规业务营收增速近50%。受医药投融资影响公司国内常规业务增长相对乏力，考虑到行业仍处于国产替代关键期，行业规模快速增长，我们认为若投融资出现回暖公司国内业务有望重回高增长。此外，境外重组蛋白行业规模数倍于国内，而且公司产品已广泛进入海外Pharma 供应链，海外业务受投融资影响较小，有望继续保持高速增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到外部经营环境的变化，我们将公司2023-2024 年业绩预期由6.67/8.67 亿元调整为5.78/7.22 亿元，归母净利润由2.20/3.08 亿元调整为2.21/2.84 亿元，我们预计公司2025 年营收9.25 亿元，归母净利润分别为3.66 亿元，当前股价对应PE 分别为37/29/22×，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发及拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑损益等。